>> 民生證券-信用策略系列：二永與超長(zhǎng)普信，孰優(yōu)？-241226
| 上傳日期： |
2024/12/27 |
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| 999KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚逸鳴,劉雪 |
| 下載權(quán)限： |
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進(jìn)入12月，利率“跨年行情”繼續(xù)深化演繹；但受季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)，信用買盤力量減弱，整體跑輸利率債。
月末，債市迎來調(diào)整，多數(shù)中長(zhǎng)期信用品種收益率回至2%以上，信用利差亦處在年內(nèi)高位，有其參與空間，我們聚焦于此。
趨勢(shì)中，誰(shuí)漲得多？
觀察2023年以來的幾輪債市利率持續(xù)下行階段，長(zhǎng)端二永和普信表現(xiàn)：2023年2月至5月、10月至次年3月這兩波債牛行情中，中高等級(jí)長(zhǎng)端二永債的漲幅整體要高于普信債，其中5年期二永持有期回報(bào)高出普信債0.8%-1.6%，10年期多高出1%以上；
但到了2024年，情況發(fā)生了些許變化：2024年4月底至8月初、10月底以來的債牛行情中，中高等級(jí)長(zhǎng)端二永債的漲幅整體要弱于普信債，隨著期限的拉長(zhǎng)，二永跑輸普信的幅度越大。
這其中有其特殊性：
2024年以來，債市低利率環(huán)境下的“信用利率化”持續(xù)深化演繹，疊加“資產(chǎn)荒”和“收益荒”，機(jī)構(gòu)開始嘗試?yán)闷诓┤∈找?，不乏有?duì)長(zhǎng)端普信過分追漲導(dǎo)致定價(jià)偏離的情況，尤其是8月以前。
逆風(fēng)時(shí)，誰(shuí)跌得少？
觀察2023年以來的幾輪債市利率調(diào)整階段，長(zhǎng)端二永和普信表現(xiàn)，整體和上漲階段特征有所對(duì)應(yīng)：
2023年8月至10月、2024年4月的兩輪債市調(diào)整期間，中高等級(jí)長(zhǎng)端二永債的跌幅整體要高于普信債，其中5年期二永持有期回報(bào)落后普信債0.7%-1.0%，10年期多落后1%以上；
而2024年8月、9月底至10月初的兩輪債市調(diào)整期間，中高等級(jí)長(zhǎng)端二永債的跌幅整體要弱于普信債，期間二永的持有期回報(bào)整體領(lǐng)先普信債，10年期領(lǐng)先幅度更大。
這和前期機(jī)構(gòu)追漲長(zhǎng)端普信漲有較大關(guān)聯(lián)，超漲后的普信在債市調(diào)整期的穩(wěn)定性更弱，尤其是流動(dòng)性稍差的長(zhǎng)端，跌起來下跌幅度也會(huì)更大。
長(zhǎng)端二永和普信，孰優(yōu)？
往后看，我們對(duì)比兩個(gè)方面：
首先是持有期回報(bào)及利差壓縮空間：當(dāng)前5年期左右信用品種中，二永持有期回報(bào)表現(xiàn)整體高于普信且利差壓縮空間略高于普信。
其次，考慮兩類信用品種的波動(dòng)性：歷史對(duì)比來看，二永的波動(dòng)率整體要高于普信，但2024年以來，低利率環(huán)境下的普信波動(dòng)性有所抬升，尤其是長(zhǎng)端。往后看，二永的波動(dòng)性整體仍會(huì)高于普信債，但兩者之間的差距或有縮小趨勢(shì)。
綜合而言，站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)往后展望，在一季度內(nèi)出現(xiàn)大幅擾動(dòng)的可能性或不高，且以固收+為代表的增量資金或首先帶動(dòng)二永利差的壓縮，以年內(nèi)低點(diǎn)來看仍有空間，值得首先把握；而超長(zhǎng)普信，壓縮空間有，但節(jié)奏和趨勢(shì)還需觀察后續(xù)供需和資金流向情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；信息滯后或不全面的風(fēng)險(xiǎn)。
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