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★需求：內(nèi)需降幅有所收窄，貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)是最大變量：
　　四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀政策表述相對(duì)更為積極，也明確了2025年將會(huì)采取提高赤字率等一系列積極的財(cái)政政策提振投資和內(nèi)需。但內(nèi)需的修復(fù)依然會(huì)是漸進(jìn)且溫和的。在地產(chǎn)銷售趨勢(shì)回升跡象尚不明確，庫(kù)存拐點(diǎn)并未出現(xiàn)的情況下，投資端預(yù)計(jì)延續(xù)相對(duì)低迷的表現(xiàn)，地產(chǎn)用鋼需求仍將維持較大降幅。在地方政府化債問(wèn)題顯性化后，25年增量財(cái)政資金預(yù)計(jì)對(duì)基建需求會(huì)有溫和提振?！皟尚隆表?xiàng)目增量支持對(duì)于制造業(yè)內(nèi)需仍有拉動(dòng)，但預(yù)計(jì)增幅放緩，且節(jié)奏更為平緩。外需是2025年市場(chǎng)最大的變數(shù)，間接出口和直接出口均有可能受到階段性沖擊。
　　★供應(yīng)：低利潤(rùn)格局延續(xù)，成本重心略有下移：
　　由于鋼鐵冶煉產(chǎn)能依然充裕，加之卷板產(chǎn)線的持續(xù)擴(kuò)張，成材利潤(rùn)依然缺乏擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)。但隨著原料端轉(zhuǎn)過(guò)剩，向上擠壓利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)減弱，若卷板需求沒(méi)有出現(xiàn)崩塌，利潤(rùn)預(yù)計(jì)也難以繼續(xù)惡化。隨著原料端利潤(rùn)擠壓并進(jìn)入邊際成本定價(jià)模式，也會(huì)導(dǎo)致成本重心繼續(xù)小幅下移，整體產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行區(qū)間有所收窄。
　　★2025年鋼材供需展望及市場(chǎng)交易邏輯：
　　我們預(yù)估2025年終端需求將有1%左右的同比下降，鋼價(jià)仍將跟隨成本中樞進(jìn)行波動(dòng)。基于原料平衡和估值的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為2025年螺紋、熱卷運(yùn)行的主要區(qū)間分別在2900-3600元/噸和3000-3700元/噸。2025年將是國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化很大的一年，雖然鋼價(jià)合理運(yùn)行區(qū)間收窄，但可能會(huì)伴隨宏觀事件有更加頻繁的波動(dòng)。從趨勢(shì)交易的角度看，建議關(guān)注宏觀事件落地帶來(lái)的市場(chǎng)高估或低估的機(jī)會(huì)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　鋼價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于財(cái)政政策發(fā)力超預(yù)期，內(nèi)需明顯改善。下行風(fēng)險(xiǎn)在于關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。