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投資要點(diǎn)
　　11月單月人身險(xiǎn)公司保費(fèi)降幅略收窄，關(guān)注各險(xiǎn)企開(kāi)門紅表現(xiàn)。1）2024年1-11月人身險(xiǎn)原保費(fèi)40481億元，同比+14.0%，規(guī)模保費(fèi)46081億元，同比+11.9%；人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入同比+14.0%（可比口徑+7%）。11月單月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)規(guī)模達(dá)1586億元，同比-1.6%，較10月降幅收窄0.3pct。2）1-11月保戶投資新增交費(fèi)（萬(wàn)能險(xiǎn)為主）同比-2%，投連險(xiǎn)同比+25%。11月單月保戶投資新增交費(fèi)同比-14%，較10月降幅擴(kuò)大10pct；投連險(xiǎn)同比+2%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正（10月為同比-73%）。3）各險(xiǎn)企2025年開(kāi)門紅順利推進(jìn)，并且普遍加大了分紅險(xiǎn)銷售力度、我們認(rèn)為目前市場(chǎng)儲(chǔ)蓄需求依然旺盛，新單增長(zhǎng)與分紅險(xiǎn)銷售情況或?qū)⒑糜陬A(yù)期，部分公司實(shí)收水平預(yù)計(jì)好于2023年。我們判斷，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品較低的保證收益有助于降低險(xiǎn)企負(fù)債成本，對(duì)于壽險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)具有積極作用。
　　健康險(xiǎn)保費(fèi)單月增速提升，11月單月同比+9.0%。1）2024年1-11月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+8.5%，11月單月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+9.0%，增速較10月提升2.2pct。11月末健康險(xiǎn)占比為23%，較10月末提升0.2pct。2）11月7日國(guó)家醫(yī)保局召開(kāi)醫(yī)保平臺(tái)數(shù)據(jù)賦能商業(yè)健康保險(xiǎn)發(fā)展座談會(huì)，提出要有效發(fā)揮醫(yī)保大數(shù)據(jù)規(guī)模大、結(jié)構(gòu)好、更新快等優(yōu)勢(shì)，積極賦能商保加快發(fā)展。我們認(rèn)為，醫(yī)保平臺(tái)與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作持續(xù)深化，將在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、服務(wù)優(yōu)化以及降費(fèi)減損等多個(gè)層面促進(jìn)商保業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展。
　　11月產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速同比+7.8%，車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)單月增速均有所回落。1）2024年1-11月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)15553億元，同比+6.8%。11月單月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)1220億元，同比+7.8%，增速較10月回落12.9pct。2）車險(xiǎn)保費(fèi)單月增速回落。1-11月車險(xiǎn)保費(fèi)同比+5.2%，11月單月保費(fèi)同比+8.3%，較10月增速回落10.3pct，根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，11月汽車產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)11.1%和11.7%，其中新能源車產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)45.8%和47.4%。我們認(rèn)為，車險(xiǎn)保費(fèi)增速仍有韌性，由于新能源車單均保費(fèi)較傳統(tǒng)燃油車更高，伴隨新能源汽車滲透率的提升，將增強(qiáng)車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力。3）非車險(xiǎn)單月保費(fèi)增速已明顯放緩。1-11月非車險(xiǎn)保費(fèi)同比+8.7%，11月單月同比+6.8%，增速較10月回落18.2pct。其中，健康險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/意外險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)單月保費(fèi)分別同比+43%、+15%、+11%、+1%，分別較10月增速+10pct、-1pct、-10pct、-20pct。我們認(rèn)為，健康險(xiǎn)單月增速明顯提升，與上年同期基數(shù)較低有關(guān)。4）我們認(rèn)為，以人保財(cái)險(xiǎn)為代表的頭部險(xiǎn)企保費(fèi)整體維持較快增長(zhǎng)并且業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，因此我們認(rèn)為行業(yè)龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在改革下半場(chǎng)將愈發(fā)凸顯。
　　負(fù)債端資產(chǎn)端均有改善，低估值+低持倉(cāng)，攻守兼?zhèn)洹?）我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)儲(chǔ)蓄需求依然旺盛，在監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)險(xiǎn)企降低負(fù)債成本趨勢(shì)下，保險(xiǎn)公司利差壓力預(yù)計(jì)逐漸得到緩解。2）近期十年期國(guó)債收益率略回升至1.74%左右，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率若企穩(wěn)或修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）當(dāng)前保險(xiǎn)股估值對(duì)負(fù)面因素反應(yīng)較為充分。2024年12月26日保險(xiǎn)板塊估值0.60-0.93倍2024EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行；股市持續(xù)低迷；新單增長(zhǎng)不及預(yù)期。