>> 華安證券-CXO行業(yè)24年三季報總結(jié)及25年投資展望：海外需求回暖，出海CXO環(huán)比改善-241226
| 上傳日期： |
2024/12/27 |
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| 1969KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚國超,楊馥瑗 |
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2024年三季報總結(jié)及2025投資展望
業(yè)績端分化較為明顯，短期承壓。表觀業(yè)績增速放緩，我們認為有多項因素導(dǎo)致，1）2023年部分大訂單交付等因素，同期業(yè)績相對高基數(shù)，如藥明康德、凱萊英、博騰股份等；2）部分細分賽道高景氣，需求旺盛，業(yè)績表現(xiàn)較好，如諾泰生物、圣諾生物等；3）行業(yè)競爭加劇，部分企業(yè)增速放緩，盈利能力有所下降。
單季度看，多數(shù)公司業(yè)績、新簽訂單已在Q2、Q3呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢。具體分地區(qū)看，多數(shù)CXO公司的出海業(yè)務(wù)已實現(xiàn)環(huán)比改善，如藥明康德Q3美國地區(qū)收入69億元，環(huán)比增長19%；歐洲地區(qū)收入13.1億元，環(huán)比增長14%。新簽訂單方面呈現(xiàn)相似趨勢，如康龍化成2024年Q1-3新簽訂單同比增長18%+，連續(xù)三個季度實現(xiàn)復(fù)蘇。國內(nèi)市場隨著創(chuàng)新藥支持政策的陸續(xù)出臺，創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈公司有望回暖。
多肽藥物市場規(guī)模巨大，多肽產(chǎn)業(yè)鏈潛力突出。多肽等細分領(lǐng)域需求旺盛，仍有較高景氣度。以藥明康德為例，2024年前三季度TIDES業(yè)務(wù)收入達到人民幣35.5億元，同比強勁增長71.0%；預(yù)計全年TIDES收入增長將超過60%。訂單方面，截至3Q24，TIDES在手訂單同比增長196%。TIDESD&M服務(wù)客戶數(shù)同比提升20%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升22%。產(chǎn)能方面，2024年1月，多肽固相合成反應(yīng)釜總體積增加至32,000L，并將于2024年底達到41,000L；2025年產(chǎn)能將進一步增加。
CXO板塊估值仍處于相對低位，基本面已步入拐點期，板塊較具性價比。1）需求端，隨著全球降息周期的開啟，流動性增加，全球生物醫(yī)藥投融資已逐步恢復(fù)。多數(shù)CXO海外業(yè)務(wù)已初現(xiàn)環(huán)比改善趨勢；2）價格端，目前價格競爭已趨緩，疊加眾多企業(yè)提質(zhì)增效的推行，利潤率水平有望逐步回升。3）業(yè)績端，2025年大訂單高基數(shù)已基本消化出清，CXO行業(yè)有望進入穩(wěn)增長階段。
投資建議：后續(xù)配置上，我們認為可以關(guān)注：
1）高景氣細分賽道：圣諾生物、諾泰生物等；
2）需求端改善，優(yōu)先修復(fù)：藥明康德、凱萊英、康龍化成、諾思格等；
3）海外占比高/增速快：藥康生物等；
風險提示：創(chuàng)新藥研發(fā)不及預(yù)期的風險；原材料成本上漲風險；投融資下滑風險；國際匯率變動風險；地緣政治與貿(mào)易沖突風險；技術(shù)人才緊缺和人才流失的
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