>> 光大證券-2024年11月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)點(diǎn)評：工業(yè)企業(yè)盈利增速將繼續(xù)改善-241227
| 上傳日期： |
2024/12/27 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,查惠俐 |
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事件：
2024年12月27日，國家統(tǒng)計(jì)局公布2024年11月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。2024年1-11月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比下降4.7%，11月當(dāng)月同比下降7.3%。
核心觀點(diǎn)：
2024年1-11月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速繼續(xù)下行，但當(dāng)月同比降幅也在繼續(xù)收窄，工業(yè)企業(yè)盈利態(tài)勢邊際轉(zhuǎn)好。從驅(qū)動因素看，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速小幅回升，PPI同比降幅收窄，利潤率同比降幅繼續(xù)收窄，是11月工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅收窄的主要原因。結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)品制造業(yè)企業(yè)盈利明顯改善。
向前看，工業(yè)企業(yè)利潤增速呈現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，12月當(dāng)月同比增速有望轉(zhuǎn)正。生產(chǎn)方面，“一攬子”穩(wěn)增長政策效果正逐漸顯現(xiàn)，市場需求與企業(yè)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，企業(yè)有望持續(xù)保持較好生產(chǎn)態(tài)勢。價(jià)格方面，PPI環(huán)比增速回正，國內(nèi)需求正在逐步恢復(fù)，價(jià)格止跌回穩(wěn)的行業(yè)數(shù)量在增多，隨著供需關(guān)系改善，有望帶動PPI同比降幅繼續(xù)收窄。利潤率方面，去年8月至11月基數(shù)較高，今年12月利潤率同比增速或?qū)⒂忻黠@好轉(zhuǎn)，對工業(yè)企業(yè)利潤增速形成支撐。
一、驅(qū)動：11月當(dāng)月利潤率同比降幅繼續(xù)收窄
2024年11月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比降幅收窄。2024年1-11月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比下降4.7%，11月當(dāng)月同比下降7.3%，相較于10月的同比下降10.0%，降幅繼續(xù)收窄。
為觀察2024年11月工業(yè)企業(yè)利潤增長的驅(qū)動因素，我們通過將工業(yè)企業(yè)利潤進(jìn)一步拆分為價(jià)、量、利潤率三部分，并觀察這三個(gè)因素的邊際變化，可從中提取出企業(yè)利潤單月變化的核心驅(qū)動力。
價(jià)：PPI同比跌幅收窄，環(huán)比增速轉(zhuǎn)正。11月PPI同比增速升至-2.5%，前值-2.9%，同比跌幅收窄；PPI環(huán)比增速為+0.1%，前值-0.1%。PPI環(huán)比增速半年內(nèi)首次回正，反映一攬子增量政策發(fā)力效果開始顯現(xiàn)，國內(nèi)需求正在逐步恢復(fù)，價(jià)格止跌回穩(wěn)的行業(yè)數(shù)量在增多。向前看，隨著政策持續(xù)發(fā)力見效，明年供需關(guān)系或?qū)⒏纳?，有望帶動PPI同比降幅收窄。
量：工業(yè)生產(chǎn)有所加快，當(dāng)月同比增速小幅回升。11月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為+5.4%，增速較10月份回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。分門類看，制造業(yè)增加值同比增長6.0%，采礦業(yè)增長4.2%，電燃水供應(yīng)業(yè)增長1.6%。分行業(yè)看，41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，34個(gè)行業(yè)增加值同比增長；裝備制造業(yè)、原材料制造業(yè)增加值同比增速加快；“兩新”政策繼續(xù)發(fā)力，相關(guān)行業(yè)和產(chǎn)品較快增長。
利潤率：累計(jì)利潤率上行，單月利潤率同比降幅收窄。2024年1-11月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)累計(jì)營業(yè)收入利潤率為5.4%，較1-10月上行0.11個(gè)百分點(diǎn)；單月利潤率環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月上行，同比降幅繼續(xù)收窄，11月利潤率同比下行8.4%。向前看，一方面，政策效果正逐漸顯現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)盈利出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，利潤率持續(xù)回暖；另一方面，去年8月至11月利潤率基數(shù)較高，到今年12月同比增速或?qū)⒂忻黠@好轉(zhuǎn)，對工業(yè)企業(yè)利潤增速形成進(jìn)一步支撐，12月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速改善確定性較高。
二、結(jié)構(gòu)：消費(fèi)品制造業(yè)利潤同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正
2024年1-11月，電燃水供應(yīng)業(yè)利潤累計(jì)同比維持正增長。從大類行業(yè)來看，2024年1-11月，采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)利潤累計(jì)同比分別下降13.2%、下降4.6%、增長10.9%。
從大類行業(yè)利潤率來看，2024年1-11月制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)累計(jì)利潤率較1-10月回升。2024年1-11月，制造業(yè)累計(jì)利潤率為4.54%，較1-10月上行0.13個(gè)百分點(diǎn)，電燃水供應(yīng)業(yè)累計(jì)利潤率為6.48%，較1-10月上行0.05個(gè)百分點(diǎn)，采礦業(yè)累計(jì)利潤率為20.20%，較1-10月下降0.10個(gè)百分點(diǎn)。
從大類行業(yè)利潤占比來看，2024年11月制造業(yè)利潤占比較10月進(jìn)一步上升。2024年11月，相較于10月，采礦業(yè)利潤占比由13.8%下降至11.9%，電燃水供應(yīng)業(yè)利潤占比由9.7%下降至9.3%，制造業(yè)利潤占比由76.54%上升至78.83%。其中，相較于10月，原材料制造業(yè)利潤占比上行2.9個(gè)百分點(diǎn)至20.6%；裝備制造業(yè)利潤占比下降5.3個(gè)百分點(diǎn)至36.2%；消費(fèi)品制造業(yè)利潤占比上升4.7個(gè)百分點(diǎn)至22.1%。
為了觀測制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進(jìn)行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應(yīng)消費(fèi)市場，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費(fèi)的消費(fèi)品制造業(yè)
上游原材料制造業(yè)：當(dāng)月利潤同比降幅繼續(xù)收窄
2024年11月，原材料制造業(yè)利潤當(dāng)月同比下降25.0%，跌幅較10月繼續(xù)收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)。受益于一攬子增量政策發(fā)力，基建資金到位率提升、項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)，11月，非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲1.2%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲1.2%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，三個(gè)行業(yè)價(jià)格均保持連續(xù)兩個(gè)月上漲。
中游裝備制造業(yè)：當(dāng)月利潤同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)
2024年11月份，裝備制造業(yè)利潤當(dāng)月同比增速為-7.2%，相比10月的+3.7%下行10.9個(gè)百分點(diǎn)。目前裝備制造業(yè)“量增”現(xiàn)象更加突出，11月規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值同比增長7
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