>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】11月工業(yè)企業(yè)利潤點評：ROA持續(xù)接近貸款利率-241227
| 上傳日期： |
2024/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
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主要觀點
11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：利潤依然承壓
11月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長-7.3%，10月為-10.0%，1-11月累計增速為-4.7%。庫存方面，截止至今年11月，庫存同比3.3%，前值為3.9%。
量、價、利潤率拆分來看，量價略有回升，收入增速及利潤率偏低。PPI同比，11月同比為-2.5%，10月為-2.9%。工業(yè)增加值11月增速為5.4%，10月為5.3%；收入端11月增速為0.92%，10月為0.24%。利潤率方面，11月為6.38%，去年同期（可比口徑）為6.97%。利潤率拆分來看，11月毛利率為15.1%，去年同期為16.0%；費用率為8.22%，去年同期為8.53%；其他損益收入比為0.54%，去年同期為0.40%。
分行業(yè)來看，11月，采礦業(yè)利潤增速降幅收窄，同比為-18.1%，10月為-28.9%。制造業(yè)增速為-7.2%，前值為-7.1%。電熱氣水增速為5.82%，前值為6.01%。值得注意是的酒飲料的利潤高增，受其投資收益的確認影響較大。11月，酒飲料單月利潤總額為527.6億，去年同期為134.7億，增加392.9億，拉高11月工業(yè)企業(yè)整體利潤增速4.5%。
利潤點評：ROA繼續(xù)下行，接近貸款利率
?。ㄒ唬槭裁搓P(guān)注ROA？
ROA的計算方式為：過去12個月的利潤總額/（(期初資產(chǎn)+期末資產(chǎn))/2）。由于利潤總額為稅前數(shù)據(jù)，這一計算略有高估。
ROA衡量的是總資產(chǎn)的盈利能力。而總資產(chǎn)部分來自債務(wù)（債權(quán)），部分來自所有者權(quán)益（股權(quán)）。因而，ROA與企業(yè)的貸款利率具有可比價值，差值越小，意味著盈利分配給債權(quán)部分的比例越高，分配給股權(quán)部分的比例越低。
?。ǘ┙衲暌詠鞷OA走勢
11月末，ROA降至4.25%，低于前值4.34%。與2023年12月末相比（4.75%），下行幅度達到50個bp。
?。ㄈ㏑OA與貸款利率差值持續(xù)收窄
進一步，我們關(guān)注ROA與貸款利率的差值。央行每個季度公布的貸款利率中有一般貸款利率，一般貸款中包括企業(yè)貸款。但時間序列上一般貸款利率更長，我們分析ROA與一般貸款利率的差值。目前一般貸款利率更新至9月，為4.15%，即差值為0.1%，屬于偏低水平。（注，若考慮到10月LPR的下調(diào)，差值要高于這個數(shù)）。2008年以來，ROA與貸款利率差值均值為0.77%。
經(jīng)驗來看，差值的回升有兩種可能。一種是ROA繼續(xù)下行，但貸款下行速度加快，以擴大這一差值。如2008年四季度至2009年上半年、2014年四季度2015年。另一種是ROA快速上行，差值擴大。如2009年下半年-2010年、 2017年、2020年下半年-2021年等。當(dāng)下來看，考慮到明年上半年之前PPI同比繼續(xù)為負，ROA在明年上半年之前或難回升，若后續(xù)ROA繼續(xù)回落，降低貸款利率的必要性依然較高。
風(fēng)險提示：
工業(yè)品價格下跌，ROA繼續(xù)下行。
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