>> 華金證券-工業(yè)企業(yè)利潤點評(2024.11)暨雙循環(huán)周報(第88期)：利潤跌幅收窄，主因降息降費-241227
| 上傳日期： |
2024/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點
11月工業(yè)企業(yè)利潤同比跌幅連續(xù)第三個月收窄，但仍然處于較深下跌區(qū)間尚未轉(zhuǎn)正。改善主要來自降息后的費用壓降效應(yīng)。11月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-4.7%、單月同比-7.3%，分別較10月跌幅擴(kuò)大0.4個百分點和收窄2.7個百分點，呈現(xiàn)四點結(jié)構(gòu)性特征：1）降息帶動的費用率下降是當(dāng)月利潤改善的主要原因，10月LPR大幅下調(diào)，從11月開始對企業(yè)財務(wù)費用起到了顯著的壓降效果，11月累計費用率大幅下行0.02個百分點至8.4%，營業(yè)費用對利潤同比的貢獻(xiàn)也再度提升1.6個百分點至+4.2個百分點。2）PPI跌幅顯著收窄、消費補貼效果凸顯的背景下，11月工業(yè)企業(yè)營收同比小幅回升0.6個百分點至0.8%，對當(dāng)月利潤同比的貢獻(xiàn)也有小幅改善，但受出口回落、置換化債啟動基建投資意外回落等影響，營收改善幅度相對溫和。3）國際油價低位趨穩(wěn)，11月累計成本率較10月下行0.05個百分點至85.34%的近四個月低點，營業(yè)成本對當(dāng)月利潤同比的拖累稍收窄0.4個百分點。4）資本市場整體高位運行，11月以投資收益為主的其他非經(jīng)常性利潤貢獻(xiàn)延續(xù)了10月的強勢增長格局，對當(dāng)月利潤同比的拉動維持在+3.6個百分點的高位附近。
三大行業(yè)累計利潤增速普遍有所回落，制造業(yè)當(dāng)月利潤未能轉(zhuǎn)正主因基建投資在化債階段可能難以大幅走強。三大工業(yè)行業(yè)11月累計利潤同比連續(xù)第三個月同步回落，其中公用事業(yè)累計同比因氣溫偏高取暖用電需求偏弱的影響而再度回落0.6個百分點至10.9%。采礦業(yè)和制造業(yè)累計利潤同比跌幅分別加深0.5和0.4個百分點至-13.2%和-4.6%。一方面，受本輪財政加碼“兩新”補貼拉動更大的是消費而非投資內(nèi)需，前者生產(chǎn)彈性較后者偏低；另一方面，新一輪化債嚴(yán)格執(zhí)行債務(wù)置換、控制新增隱債，基建投資項目盈虧平衡要求仍然較高，并非重啟地方政府債務(wù)周期推動低效投資高增，由此對中上游工業(yè)行業(yè)利潤改善空間造成一定壓制。
11月名義和實際產(chǎn)成品庫存雙雙下行，補庫存周期短期逆轉(zhuǎn)，企業(yè)補庫信心將主要取決于內(nèi)需可持續(xù)性。11月產(chǎn)成品名義庫存同比再度大幅下滑0.6個百分點至3.3%，連續(xù)4個月下滑。扣除跌幅收窄的當(dāng)月PPI，11月實際庫存同比大幅下行1.1個百分點至5.9%，近5個月來首度回落至6%以下，本輪斜率本就比較平坦的補庫存周期短期內(nèi)遭遇一定逆轉(zhuǎn)。近期盡管國內(nèi)耐用品消費在財政補貼的拉動下出現(xiàn)連續(xù)改善，但一方面2025年消費補貼力度尚存一定不確定性，另一方面本輪置換化債不等于新一輪地方政府債務(wù)周期啟動，基建投資2025年或與當(dāng)前增速中樞基本持平而難以大幅上沖，工業(yè)企業(yè)的補庫存信心未來一段時間或?qū)⒅饕蓛?nèi)需增長的可持續(xù)性決定，促進(jìn)消費的效果或大于增加投資。財政部近期會議著重強調(diào)了對財政擴(kuò)張支持消費的重視，預(yù)計明年內(nèi)需的主要抓手仍是財政大力補貼消費。
工業(yè)企業(yè)營收的改善幅度連續(xù)大幅弱于消費，一方面源自特朗普激進(jìn)政策主張對我國出口的沖擊，另一方面在“發(fā)行一批，置換一批”的明確要求下，發(fā)行即置換，化債非擴(kuò)張，政府部門低效杠桿仍將被嚴(yán)控，也就意味著專項債相關(guān)基建投資增速將持續(xù)承受較大的壓力。加之工業(yè)品價格改善幅度相對溫和，預(yù)計企業(yè)利潤改善也將隨之逐步展現(xiàn)而非一蹴而就。在特朗普第二任期正式開始后，出口將不可避免面臨更大風(fēng)險，2025年的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策刺激重點預(yù)計將沿著維持大力補貼消費、增加保障房收儲改善交付兩條主線進(jìn)行，貨幣政策預(yù)計適度擇機(jī)降準(zhǔn)降息予以支持。我們維持明年財政赤字率抬升至3.6%-4.0%、新增1.5-2萬億超長期特別國債并拿出5000億左右加碼消費補貼、新增4.2萬億專項債的預(yù)測不變；維持明年上半年LPR和7天逆回購利率下調(diào)40BP左右、全年降準(zhǔn)100-150BP的預(yù)測不變。
風(fēng)險提示：消費投資內(nèi)需改善幅度弱于預(yù)期風(fēng)險。
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