>> 東興證券-晨報(bào)-241227
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2024/12/27 |
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東興證券 |
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【東興交運(yùn)】交通運(yùn)輸行業(yè)2025年投資展望：穩(wěn)中求進(jìn)，優(yōu)選供需改善板塊（20241226）
行業(yè)回顧：量升價(jià)降貫穿全年，消費(fèi)降級對行業(yè)影響較明顯
截至2024年12月24日，年初以來交運(yùn)板塊漲幅約12.5%，與之對比滬深300漲幅為15.4%。雖然漲幅略低于滬深300，但運(yùn)輸板塊在申萬一級板塊中漲幅依舊相對靠前。子板塊中，市場對于高確定性子板塊和周期底部反轉(zhuǎn)的子板塊更加關(guān)注。
回顧今年全年，我們認(rèn)為量升價(jià)降是今年運(yùn)輸行業(yè)比較明顯的一個(gè)趨勢，而消費(fèi)端的降級對于這種變化起到了比較關(guān)鍵的作用。量升意味著國內(nèi)市場的潛在需求依舊有待挖掘，價(jià)降則說明了增量客戶對于性價(jià)比提出了更高的要求，下沉市場的重要性繼續(xù)凸顯。
25年展望：正視行業(yè)價(jià)格競爭，重視供需邊際改善和政策調(diào)控我們認(rèn)為，量升價(jià)降不僅是今年的現(xiàn)狀，由此可能帶來的價(jià)格內(nèi)卷性競爭也是25年行業(yè)可能會(huì)面臨的挑戰(zhàn)。12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中明確提出，要綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為，說明政府部門對于明年價(jià)格競爭加劇的可能性有充分的認(rèn)識，同時(shí)也說明國家對于反內(nèi)卷的態(tài)度更加堅(jiān)決，且將更多的付諸于行動(dòng)。
在這樣的背景下，行業(yè)方面，我們建議關(guān)注存在供需邊際改善或改善預(yù)期的板塊，以及業(yè)績確定性高并受益于降息周期的板塊。個(gè)股方面，我們關(guān)注能夠在價(jià)格下行周期維持較高盈利水平的行業(yè)龍頭，以及深耕細(xì)分領(lǐng)域，具備穿越周期能力的個(gè)股。對于價(jià)格競爭較為激烈的領(lǐng)域，還需要重點(diǎn)關(guān)注政策調(diào)控帶來的變化，反內(nèi)卷可能會(huì)為行業(yè)的競爭劃定比較清晰的底線，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)基本面的觸底回升。
快遞：價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)入新階段，業(yè)績分化或更加明顯
今年低價(jià)件的持續(xù)增長超出了市場預(yù)期，在這一背景下，快遞龍頭中通從偏重盈利轉(zhuǎn)向偏重市場份額。隨著中通重新加入市場份額的爭奪，2025年快遞行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)烈度大概率會(huì)高于24年。
相比于今年行業(yè)重點(diǎn)比拼降本增效，預(yù)計(jì)25年行業(yè)競爭會(huì)重新回到加盟商穩(wěn)定性的比拼，這是因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)邊際收益遞減，在產(chǎn)能利用率已經(jīng)明顯提升的情況下，單票成本繼續(xù)攤薄的空間受限。若明年行業(yè)價(jià)格繼續(xù)下探，很容易侵蝕到加盟商的利潤空間，因此加盟商更穩(wěn)定的快遞公司將在競爭中獲得明顯優(yōu)勢，這在上一輪價(jià)格戰(zhàn)中已經(jīng)得到了驗(yàn)證。
在競爭加劇的環(huán)境下，行業(yè)內(nèi)各公司的業(yè)績分化較正常年份也會(huì)更加明顯，龍頭企業(yè)的盈利占比提升和市場份額提升是大概率事件。行業(yè)龍頭中通與圓通在加盟商穩(wěn)定性上具備較為明顯的優(yōu)勢，在下行周期中具備保持盈利穩(wěn)定的能力，是我們重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的。
高速公路：降息周期下，高股息個(gè)股或持續(xù)強(qiáng)勢
高速公路板塊受益于其現(xiàn)金流充沛，盈利穩(wěn)定且高股息的特質(zhì)，受到市場的持續(xù)關(guān)注。隨著市場對于高股息概念關(guān)注度提升，高速公路個(gè)股對分紅也越發(fā)重視。同時(shí)，股息率對于個(gè)股股價(jià)的錨定作用還在提升，可以觀察到行業(yè)重點(diǎn)公司的股息率曲線有逐步向LPR曲線貼近的趨勢，降息直接影響市場對于企業(yè)股息率的要求。
我們認(rèn)為市場對穩(wěn)定回報(bào)的訴求并非短期改變，而是長期趨勢；降息周期則進(jìn)一步提高了高速公路股的安全邊際，因此新的一年里，高速公路板塊高股息個(gè)股的強(qiáng)勢表現(xiàn)有望延續(xù)。我們重點(diǎn)關(guān)注皖通高速、寧滬高速、越秀交通基建等高股息標(biāo)的。
航空：需求緩慢恢復(fù)，供給極低增長，過剩有望逐步緩解
今年航空整體表現(xiàn)為量高價(jià)低，客座率方面，國內(nèi)和國際航線客座率四季度都已經(jīng)明顯高于19年同期，但價(jià)格方面則低于19年同期，更是明顯低于23年同期。航空業(yè)目前量價(jià)難以兼得，主要是由于行業(yè)同時(shí)面臨需求不足和供給過剩的雙重影響。
展望25年，行業(yè)的供需關(guān)系有望逐步改觀。需求端方面，國際航線的結(jié)構(gòu)性過剩有望隨著北美航線的恢復(fù)逐步改善。供給端方面，三大航近幾年的飛機(jī)實(shí)際引進(jìn)明顯低于其引進(jìn)計(jì)劃，由于三大航對飛機(jī)的引進(jìn)越發(fā)保守，我們預(yù)計(jì)25年行業(yè)供給端依舊會(huì)維持非常低的增速。
我們預(yù)計(jì)明年行業(yè)將逐步由供大于求向供需平衡轉(zhuǎn)換，盈利彈性有望逐步釋放。相比于三大航，我們認(rèn)為經(jīng)營凈現(xiàn)金流已經(jīng)明顯超過疫情前水平的中型航司股價(jià)有更大的向上空間，因此相比三大航，我們相對更看好明年中型航司的股價(jià)表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，油價(jià)匯率大幅波動(dòng)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。
(分析師：曹奕豐執(zhí)業(yè)編碼：S1480519050005電話：021-25102904)
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