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核心觀點(diǎn)
　　2024Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期。2024Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入663.31億元，同比增長14.65%；歸母凈利潤280.25億元，同比增長30.2%。2024Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入315.22億元，同比增長17.3%；歸母凈利潤166.63億元，同比增長31.8%。三季度受長江流域的來水改善，梯級(jí)電站發(fā)電量同比增加等多重因素的影響，公司主要業(yè)績(jī)指標(biāo)全面向好，同比大幅提升。
　　來水偏豐發(fā)電量同比提升。2024年前三季度，烏東德水庫來水總量約888.52億立方米，較上年同期偏豐12.56%；三峽水庫來水總量約3131.10億立方米，較上年同期偏豐20.26%。2024年前三季度，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約2358.14億千瓦時(shí)，較上年同期增加15.97%。其中烏東德311.76億KWh（+16.54%），白鶴灘464.64億KWh（+9.43%），溪洛渡490.04億KWh（+22.49%），向家壩266.43億KWh（+14.34%），三峽電站685.39億KWh（+18.89%），葛洲壩電站139.89億KWh（+6.25%）。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用下降明顯，投資收益穩(wěn)增。2023年前三季度公司的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.19/1.33/0.53/12.75%，較2023Q1-Q3分別變化-0.02/-0.07/+0.12/-3.56pct。我們認(rèn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降主要與公司在低利率環(huán)境下進(jìn)行的債務(wù)置換有關(guān)。投資收益方面，2024Q3公司對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為39.26億元，同比去年增長19.73%，與參股上市公司的三季報(bào)表現(xiàn)基本匹配。
　　歷史首次中期分紅彰顯價(jià)值。2024年12月13日，經(jīng)長江電力第六屆董事會(huì)第三十六次會(huì)議審議，公司2024年中期利潤分配預(yù)案為：以公司總股本244.68億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.10元（含稅），共分派現(xiàn)金股利51.38億元（含稅）。本次中期分紅對(duì)應(yīng)24H1現(xiàn)金分紅率45.22%。這是公司歷史上首次進(jìn)行中期分紅，我們認(rèn)為此舉有助于夯實(shí)投資者信心，彰顯公司的長期投資價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期，電價(jià)大幅下降，政策變化。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們維持原有盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤342/363/380億元，同比增速25.5/6.3%/4.8%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=21.3/20.1/19.2x，給予21-21.5倍PE，對(duì)應(yīng)31.1-31.8元/股合理價(jià)值，較目前股價(jià)有4.3%-6.7%溢價(jià)空間，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。