>> 浙商證券-思摩爾國際(6969.HK)點評報告：核心客戶HNB新品有望放量，霧化煙監(jiān)管環(huán)境持續(xù)改善-241227
| 上傳日期： |
2024/12/28 |
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| 831KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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思摩爾國際大客戶英美煙草推出新款HNB產(chǎn)品
1）HNB：11月底，英美煙草（BAT）在塞爾維亞推出了新一代加熱煙草設(shè)備Glo Hilo以及高端型號Glo Hilo Plus。10月16日，英美煙草在資本市場日上預(yù)告過即將發(fā)布新一代的HNB新品，且新產(chǎn)品在加熱技術(shù)、使用體驗上都會較上一代Glo Hyper有較大提升。
2）霧化電子煙：12月19日，F(xiàn)DA向八家在線零售商和一家制造商發(fā)出了警告信，指控這些企業(yè)銷售和/或分銷未授權(quán)的調(diào)味一次性電子煙，包括Geek Bar和Lost Mary。
HNB：英美新品有望追趕龍頭IQOS步伐
對比菲莫國際旗下新一代IQOS iluma i系列產(chǎn)品來看：
1）定價相似：換算成RMB口徑，分體機(jī)、一體機(jī)的定價均較為接近。
2）分體機(jī)明顯更小巧精致：glo Hilo Plus配備的煙桿（Easy Switch Pen）是從側(cè)面滑出，不同于IQOS產(chǎn)品一貫的從電池盒中取出，從而整體設(shè)計更加小巧，其重量92g也遠(yuǎn)低于iluma i標(biāo)準(zhǔn)款的146g，有更好的握持感和攜帶體驗。
3）充電速度更快：glo Hilo 40分鐘即可沖至80%，而IQOS iluma需要90-135分鐘充滿電。
對比Glo上一代老產(chǎn)品來看：1）顯著縮短了首次吸食需要的預(yù)熱時間。
2）使用了新的加熱技術(shù)，煙霧味道更濃郁。
3）延長了會話持續(xù)時間（即拿出煙桿后單次連續(xù)使用的時間），目前支持5分10秒的標(biāo)準(zhǔn)模式，和3分40秒的提升性能模式。
我們認(rèn)為，新一代Glo Hilo產(chǎn)品無論橫向?qū)Ρ仁忻嫔系念I(lǐng)軍產(chǎn)品IQOS iluma i或是縱向?qū)Ρ壬弦淮袭a(chǎn)品均有顯著的性能和使用體驗提升，看好其在25-26年逐漸拓展至更多市場、迎來放量。
HNB：市場穩(wěn)步擴(kuò)張，Glo份額追趕空間較大
1）HNB保持雙位數(shù)增長：根據(jù)歐睿，2023年HNB終端銷售額為341億美元（+12%）。
2）競爭格局：根據(jù)歐睿，2023年IQOS依舊保持領(lǐng)先、占71%份額，Glo的市占率為15.6%，相比之下有較大的份額追趕空間。日煙ploomtech（6%）和韓國煙草的Lily（3.6%）各自占個位數(shù)市占率。
霧化電子煙：歐美監(jiān)管環(huán)境改善，期待訂單彈性海外監(jiān)管變化趨勢：
1）出于環(huán)保+青少年保護(hù)考慮，歐洲及澳大利亞24年以來不斷加強(qiáng)一次性電子煙監(jiān)管。2）美國FDA對非法電子煙的執(zhí)法力度加強(qiáng)：24年6月和司法部聯(lián)合成立特別行動小組，解決非法電子煙的分銷問題，隨后陸續(xù)對多個非法電子煙產(chǎn)品開具罰單，非法產(chǎn)品正在逐步出清。
思摩爾出臺新的霧化方案、有望吸納訂單：
應(yīng)對歐洲市場可能出現(xiàn)的監(jiān)管變化，公司一方面強(qiáng)化在優(yōu)勢領(lǐng)域換彈式產(chǎn)品上的技術(shù)突破，6月發(fā)布新一代解決方案FEELMPRO，采用超薄高爆發(fā)技術(shù)，霧化面積更大，口味還原度和一致性更強(qiáng)；另一方面積極應(yīng)對歐洲市場的一次性禁令，推出TPD合規(guī)5000口解決方案TANKER，以及TPD合規(guī)3200口四合一解決方案QUADSHOTPro，合規(guī)場景下積極創(chuàng)新產(chǎn)品、有望吸納監(jiān)管趨嚴(yán)后釋放的彈性訂單。
盈利預(yù)測及估值
本次核心客戶發(fā)布的HNB新品預(yù)計有較好表現(xiàn)，結(jié)合前期FDA不斷加強(qiáng)對于非法銷售口味一次性電子煙的執(zhí)法力度，思摩爾國際研發(fā)實力強(qiáng)、有望受益。我們預(yù)計24-26年實現(xiàn)營收120.67億、134.46億、162.63億，同比增長+8%、+11%、+21%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.28億、18.13億、24.62億，同比-19%、+36%、+36%。當(dāng)前市值對應(yīng)24-26年P(guān)E為47.88X、35.08X、25.83X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政策影響加劇、客戶拓展不及預(yù)期、新技術(shù)推廣不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
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