>> 民生證券-證券行業(yè)2025年度投資策略：促內(nèi)生增長，顯反彈之力-241227
| 上傳日期： |
2024/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
張凱烽 |
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“924”新政推動市場熱度回升，三季度上市券商收入與盈利增速有望筑底。2024年穩(wěn)定與金融風(fēng)格占優(yōu)，“924”新政組合拳有力提振市場情緒，此后證券指數(shù)取得超額收益。復(fù)盤政策與流動性市場環(huán)境接近的2014-2015年，2014年券商股取得明顯的超額收益，而2015年券商漲跌幅分化，僅有當(dāng)年IPO上市的券商股表現(xiàn)較好。2024年前三季度上市券商營收與凈利潤增速回升至-2.5%/ -6.5%，我們預(yù)計2024年全年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)筑底回升。
資本市場定調(diào)積極，2025年國內(nèi)政策環(huán)境有望保持平穩(wěn)。2024年4月國務(wù)院發(fā)布證券行業(yè)第三個“國九條”文件，年內(nèi)資本市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“1+N”配套政策陸續(xù)發(fā)布，“科創(chuàng)板八條”，“并購六條”、市值管理《指引》等政策全面落地，有望形成政策合力，推動資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2024年重要會議多次提及資本市場，12月9日政治局會議與中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，政策定調(diào)積極且支持力度加大。國內(nèi)政策方面，2024年央行引導(dǎo)LPR等利率降息3次，2025年貨幣政策適度寬松疊加增量政策落地，有望推動經(jīng)濟(jì)增速反彈。2025年全球經(jīng)濟(jì)增速走勢料將分化，外部環(huán)境仍存不確定性，而居民消費(fèi)與信貸需求仍處于逐步修復(fù)階段，國內(nèi)政策環(huán)境有望維持寬松格局。
自營與經(jīng)紀(jì)收入率先回暖，經(jīng)紀(jì)與自營業(yè)務(wù)內(nèi)生增長推動業(yè)績反彈。第一，財富管理業(yè)務(wù)方面，10-11月滬市開戶數(shù)同比增長484%/ 101%，資本市場交投熱度上升，公募基金費(fèi)率改革平穩(wěn)推進(jìn)，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入有望加速回穩(wěn)。第二，自營業(yè)務(wù)方面，2000億元SFISF互換便利逐步落地，有望提升券商自營股票資產(chǎn)配置規(guī)模；風(fēng)控指標(biāo)有望打開頭部券商擴(kuò)表空間，提升行業(yè)ROA和ROE水平。第三，投資銀行業(yè)務(wù)方面，政策全面支持上市公司并購重組，我們認(rèn)為并購重組類收入占比有望提升。在中性場景下，我們預(yù)計2024-2025年證券行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)16.4%/ 5.7%的營收同比增長，較2023-2024Q3繼續(xù)回升。
行業(yè)內(nèi)并購重組推進(jìn)，ETF、FICC與跨境理財?shù)葎?chuàng)新業(yè)務(wù)有望轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌臉I(yè)績增長點(diǎn)。（1）并購重組方面，2024年頭部及中小券商通過兼并重組強(qiáng)化資源整合，并購方式包括換股、增發(fā)、現(xiàn)金收購等，形式多元化，下半年并購進(jìn)程提速。證券行業(yè)內(nèi)并購重組有望在短期提升營收規(guī)模，并在中長期提升運(yùn)營效率。（2）2024年國內(nèi)ETF市場規(guī)模顯著增長，ETF產(chǎn)品數(shù)量和種類不斷豐富，ETF業(yè)務(wù)有望拓展券商收入渠道。FICC方面，券商發(fā)力債券承銷、固收自營投資、資管和做市業(yè)務(wù)，有望提高業(yè)績穩(wěn)定性。（3）海外業(yè)務(wù)方面，資本市場開放持續(xù)推進(jìn)，跨境理財通等創(chuàng)新產(chǎn)品有望提升券商跨境業(yè)務(wù)規(guī)模。
投資建議：政策環(huán)境支持下，頭部券商有望受益于多業(yè)務(wù)條線的業(yè)績共振，同時公司治理體系完善，建議關(guān)注中信證券、華泰證券。受益于供給側(cè)改革，中型券商有望通過收并購等方式擴(kuò)大業(yè)務(wù)布局范圍，經(jīng)紀(jì)和資管等輕資本業(yè)務(wù)具備特色的小型券商也有望在市場修復(fù)趨勢中實(shí)現(xiàn)高業(yè)績彈性，建議重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險提示：居民財富增長不及預(yù)期、資本市場波動加大、政策不及預(yù)期、投行業(yè)務(wù)收入恢復(fù)不及預(yù)期、并購重組推進(jìn)放緩。
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