>> 方正證券-專題策略報(bào)告-策略周末談(12月第3期)：逢低增配，不必切換-241228
| 上傳日期： |
2024/12/29 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐嘉奇 |
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伴隨著成交量的回落，近兩周小盤風(fēng)格明顯走弱，市場(chǎng)開始擔(dān)心十月開始的持續(xù)兩個(gè)月的小盤風(fēng)格就此終止。我們明確：我們維持《樂觀持有，不必切換》以來(lái)的一貫觀點(diǎn)——小盤風(fēng)格將是2025年內(nèi)持續(xù)占優(yōu)的風(fēng)格，小盤風(fēng)格的階段性回調(diào)反而提供了增加配置的窗口。
近期小盤跑輸有三個(gè)核心原因：國(guó)九條即將實(shí)施的潛在制約、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性釋放的推遲、險(xiǎn)資對(duì)價(jià)值股的增配。逐條觀察下，我們認(rèn)為以上三個(gè)因素的影響都只在短期，中長(zhǎng)期看影響有限，小盤股的下一次行情已經(jīng)不遠(yuǎn)——
第一、由于“國(guó)九條”要求的退市新規(guī)即將正式生效，小盤股恐慌情緒擴(kuò)散。然而由于退市新規(guī)考察年報(bào)，前三季度業(yè)績(jī)已可作為參考，風(fēng)險(xiǎn)范圍可控：全年?duì)I收不超過(guò)1億元的有退市風(fēng)險(xiǎn)的公司有31家，主板中營(yíng)收1～3億的有退市風(fēng)險(xiǎn)的公司有74家，可能受新規(guī)影響的公司只有100家左右。
第二，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)僅是推遲，政策方向未發(fā)生改變，短期內(nèi)流動(dòng)性繼續(xù)寬松的環(huán)境仍將持續(xù)。12月的降準(zhǔn)預(yù)期落空是風(fēng)格切換的原因之一。但這是由于12月地方債的發(fā)行高峰主要集中在上半月，在下半月降準(zhǔn)已無(wú)必要，因此降準(zhǔn)大概率只是推遲而非取消。短期的變化不改變“適度寬松”的貨幣政策的推行，隨著后續(xù)特別國(guó)債等的陸續(xù)發(fā)行，流動(dòng)性寬松的環(huán)境仍將持續(xù)。
第三，資金行為角度來(lái)看，近期大盤的優(yōu)勢(shì)有一部分來(lái)自于險(xiǎn)資搶配。但險(xiǎn)資的增配窗口也僅局限于歲末年初，考慮到本輪紅利股股息率已經(jīng)進(jìn)一步下降，短期險(xiǎn)資對(duì)價(jià)值股的推動(dòng)力將逐漸減弱。
結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前客觀條件，大盤股在資金角度很難有持續(xù)占優(yōu)的條件。觀察過(guò)去十年的大盤行情，大盤股持續(xù)占優(yōu)需要兩個(gè)條件——（1）市場(chǎng)下跌過(guò)程中，大盤股由于相對(duì)抗跌而占優(yōu)；（2）市場(chǎng)上漲，且主要增量資金來(lái)自公募、北向等機(jī)構(gòu)，由于公募和北向均偏好大盤股，此時(shí)大盤股占優(yōu)。
但當(dāng)前市場(chǎng)下，上述兩個(gè)條件均很難滿足。第一，市場(chǎng)轉(zhuǎn)熊的概率不大，震蕩行情是大概率事件；第二，一方面公募倉(cāng)位已接近歷史最高點(diǎn)，新發(fā)基金份額也不多，公募的增量資金很難如16年、20年一樣源源不斷涌入市場(chǎng)，成為決定風(fēng)格的主要力量，另一方面，23年中開始，北向資金也隨著“逆全球化”而轉(zhuǎn)向趨勢(shì)性流出，這一變化逆轉(zhuǎn)的概率也不高。
從本質(zhì)上講，小盤風(fēng)格交易的是“去地產(chǎn)化”的延續(xù)。小盤公司的超額收益長(zhǎng)期與房地產(chǎn)超額收益負(fù)相關(guān)，且負(fù)相關(guān)性逐漸增強(qiáng)。我們?cè)凇稑酚^持有，不必切換》中也提到：推動(dòng)小盤行情的核心要素有四：流動(dòng)性寬松、信貸偏弱、并購(gòu)重組、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)政策。而上述四個(gè)因素背后都隱含著“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”的背景條件，映射出的是從“高速發(fā)展”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)，是“去地產(chǎn)化”帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
行業(yè)配置：短期看，建議關(guān)注受“國(guó)九條”新規(guī)影響不大，且比較符合政策和產(chǎn)業(yè)線索的小盤風(fēng)格細(xì)分行業(yè)。如“兩重兩新”相關(guān)的通用設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、酒店餐飲、食品加工、文娛用品、飾品等。
從中長(zhǎng)期看，在“四月決斷”前，行業(yè)輪動(dòng)仍在加速。我們認(rèn)為：與其在短期頻繁的輪動(dòng)中疲于奔命，不如從風(fēng)格上把握確定性，堅(jiān)守長(zhǎng)期行業(yè)配置的同時(shí)，在風(fēng)格上追求超額。因此，從行業(yè)配置上，我們建議在“市值下沉”的基礎(chǔ)上，繼續(xù)圍繞“中特估”+“科特估”展開，并重點(diǎn)關(guān)注并購(gòu)重組和化債主題——
?。?）科特估：面向一帶一路的出海行業(yè)（能源金屬/光伏設(shè)備/電池等）；以及新質(zhì)生產(chǎn)力重點(diǎn)領(lǐng)域（低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人、算力基建、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等；
（2）中特估：具備中長(zhǎng)期定價(jià)權(quán)的“安全資產(chǎn)”（黃金、銅、煤炭、港口、電力）；
?。?）并購(gòu)重組：潛在并購(gòu)或已經(jīng)公告并購(gòu)的主題公司；
?。?）化債：建筑、環(huán)保行業(yè)的長(zhǎng)期破凈央國(guó)企。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行；地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；盈利環(huán)境出現(xiàn)較大變化等。
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