>> 中銀證券-交通運(yùn)輸行業(yè)2025年年度策略：財政政策發(fā)力關(guān)注順周期內(nèi)需，貿(mào)易風(fēng)險增加關(guān)注全球供應(yīng)鏈重塑-241227
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我們通過自上而下的分析框架總結(jié)出兩條投資主線。宏觀層面，明年國內(nèi)或?qū)⑹秦斦甙l(fā)力之年，同時，24年年底特朗普勝選，我們認(rèn)為未來出口或出現(xiàn)分化，中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險增加，對美出口或?qū)⒂兴袎海蚬?yīng)鏈或迎來重塑，我國對東南亞、非洲和拉美等地區(qū)出口或增加?；谝陨戏治?，我們首先推薦的是與順周期內(nèi)需相關(guān)的快遞、?；肺锪?、內(nèi)貿(mào)集運(yùn)等板塊。其次我們也建議關(guān)注“一帶一路”等非洲及拉美地區(qū)出海投資機(jī)會以及具有一定防御屬性的公路鐵路港口板塊。
支撐評級的要點(diǎn)
內(nèi)需順周期：國內(nèi)財政政策發(fā)力貨幣政策寬松，關(guān)注順周期內(nèi)需相關(guān)的快遞、?；肺锪鳌?nèi)貿(mào)集運(yùn)等板塊投資機(jī)會。12月中央召開的關(guān)于2025年的經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，這預(yù)示著明年宏觀政策或?qū)⒚黠@發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，會議提到要大力提振消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需，因此我們認(rèn)為明年內(nèi)需順周期或是圍繞全年的投資主線之一。對于快遞行業(yè)，我們認(rèn)為當(dāng)前快遞行業(yè)在小件化趨勢下單價有所下降，但明年國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量或仍保持一定增長，快遞仍然是交運(yùn)行業(yè)中與順周期內(nèi)需緊密相關(guān)的板塊。而?；肺锪靼鍓K，首先是化學(xué)品船運(yùn)力供給增速緩慢，根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2012-2023年運(yùn)力CAGR為3.42%，老舊船占比較大，此次當(dāng)前化工下游產(chǎn)業(yè)鏈價格和庫存指標(biāo)處于低位，看好未來政策發(fā)力促內(nèi)需帶動化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回升。內(nèi)貿(mào)集運(yùn)方面，今年三季度外貿(mào)集運(yùn)景氣度傳導(dǎo)部分內(nèi)貿(mào)船調(diào)往外貿(mào)，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價四季度觸底回升，看好明年內(nèi)需恢復(fù)帶來的運(yùn)價彈性。
公路鐵路港口:貿(mào)易風(fēng)險增加疊加長端利率下行，中長期仍具備配置價值。從基本面看，公路客運(yùn)貨運(yùn)流量保持平穩(wěn)增長，運(yùn)價穩(wěn)定現(xiàn)金流較好。鐵路方面，今年貨運(yùn)量呈現(xiàn)前低后高，年底鐵路貨運(yùn)保持高位運(yùn)行，客運(yùn)則繼續(xù)回暖向好，鐵路整體經(jīng)營穩(wěn)健抗風(fēng)險能力較強(qiáng)。港口方面，累計貨物吞吐量持續(xù)保持增長，集裝箱外貿(mào)吞吐量增速較快。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2024年10月，全國主要港口累計貨物吞吐量達(dá)到145.06億噸，同比+3.4%；全國主要港口累計外貿(mào)貨物吞吐量達(dá)到45.06億噸，同比+7.4%；全國主要港口集裝箱累計集裝箱吞吐量達(dá)到2.76億TEU，同比+7.6%。港口今年貨物吞吐量持續(xù)保持增長，同時，外貿(mào)和集裝箱吞吐量的增速相對較快，港口企業(yè)的基本面穩(wěn)中向好。我們認(rèn)為穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流為公路鐵路以及港口企業(yè)的分紅提供支撐，而長端利率下行疊加貿(mào)易風(fēng)險增加的情況下這幾類企業(yè)投資價值上升。
全球供應(yīng)鏈重塑：特朗普當(dāng)選后對美貿(mào)易風(fēng)險增加，關(guān)注“一帶一路”地區(qū)出海投資機(jī)會。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年前11個月，中國與東盟各國貿(mào)易額達(dá)到6.30萬億元，東盟各國占中國進(jìn)出口貿(mào)易總額比重從2023年15.6%提升到2024年前11個月的15.8%，整體呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢，2023年東盟各國占中國對“一帶一路”沿線國家貿(mào)易額的33%。2023年中國向非洲國家出口額有所上升，近五年中國向拉美地區(qū)進(jìn)出口額占比整體呈上升趨勢，從商品結(jié)構(gòu)看，中國從非洲、拉美主要進(jìn)口礦石、燃料和金屬，對非洲、拉美主要出口電氣設(shè)備、機(jī)器和車輛。我們認(rèn)為在全球供應(yīng)鏈重塑的情況下國內(nèi)工程設(shè)備出海有望帶動外貿(mào)需求，同時建議把握礦產(chǎn)資源跨境物流投資機(jī)遇。
投資建議
一是順周期內(nèi)需相關(guān)的快遞、?；肺锪鳌?nèi)貿(mào)集運(yùn)等板塊投資機(jī)會。推薦極兔速遞、韻達(dá)股份，建議關(guān)注密爾克衛(wèi)、興通股份、盛航股份、保稅科技、永泰運(yùn)、宏川智慧、中谷物流、安通控股等。二是關(guān)注明年貿(mào)易風(fēng)險增加疊加長端利率下行下具備防御屬性的公路鐵路港口板塊。建議關(guān)注山東高速、皖通高速、招商公路、寧滬高速、大秦鐵路、京滬高鐵、唐山港、青島港、招商港口、上港集團(tuán)等。三是重視全球供應(yīng)鏈重塑帶來的對東南亞、非洲和拉美等地區(qū)的跨境物流機(jī)會。推薦中遠(yuǎn)海特、嘉友國際、華貿(mào)物流、廈門國貿(mào)，建議關(guān)注中國外運(yùn)、海程邦達(dá)、中創(chuàng)物流。
評級面臨的主要風(fēng)險
美聯(lián)儲降息的不確定風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險、國內(nèi)財政政策及貨幣政策不及預(yù)期、海外政策和監(jiān)管風(fēng)險、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期、逆全球化加劇風(fēng)險。
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