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政策預(yù)期博弈，紅利表現(xiàn)占優(yōu)
　　11月以來，市場(chǎng)圍繞國內(nèi)政策預(yù)期與海外大選后的關(guān)稅預(yù)期進(jìn)行博弈。相比于特朗普言論帶來的“關(guān)稅預(yù)期”，我們認(rèn)為年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及本輪的政策決心所帶來的“政策預(yù)期”對(duì)于市場(chǎng)的定價(jià)影響或占優(yōu)更重要的權(quán)重。回看市場(chǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)仍然審慎：盡管會(huì)議內(nèi)容積極，但市場(chǎng)的反應(yīng)并未達(dá)到預(yù)期。站在當(dāng)下，面對(duì)本輪紅利資產(chǎn)的行情，我們主要關(guān)注兩大問題：近期紅利資產(chǎn)為何占優(yōu)？往后看，紅利資產(chǎn)有何表現(xiàn)？
　　紅利資產(chǎn)占優(yōu)的原因及展望
　　1、紅利資產(chǎn)占優(yōu)的原因：資金、政策節(jié)奏與風(fēng)險(xiǎn)偏好。（1）從資金視角看，保險(xiǎn)資金等絕對(duì)收益的配置型資金的年末配置動(dòng)力強(qiáng)，或是紅利的增量資金主力。（2）從政策節(jié)奏視角看，年底進(jìn)入政策真空期，機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的定價(jià)能力增強(qiáng)，更青睞紅利資產(chǎn)。（3）從風(fēng)險(xiǎn)偏好視角看，當(dāng)前機(jī)構(gòu)態(tài)度仍然審慎，尚未擺脫紅利資產(chǎn)“路徑依賴”。
　　2、本輪紅利行情的持續(xù)性：短期驅(qū)動(dòng)回?cái)[，長期或并非主導(dǎo)。（1）紅利行情占優(yōu)的核心驅(qū)動(dòng)力：海外風(fēng)險(xiǎn)偏好（負(fù)相關(guān)）、國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好（負(fù)相關(guān)）、中國經(jīng)濟(jì)（正相關(guān)）。短周期來看，近期紅利風(fēng)格的相對(duì)優(yōu)勢(shì)主要源自三大核心驅(qū)動(dòng)力的回?cái)[：海外風(fēng)險(xiǎn)偏好的超預(yù)期擾動(dòng)+國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好+經(jīng)濟(jì)基本面仍在盤整。（2）盡管紅利風(fēng)格短期或仍可持續(xù)，但我們認(rèn)為紅利風(fēng)格或不是2025年的主導(dǎo)風(fēng)格。結(jié)合DDM模型，我們認(rèn)為紅利風(fēng)格的相對(duì)優(yōu)勢(shì)或最多持續(xù)到2025年3月，之后成長風(fēng)格會(huì)重新占優(yōu)。我們判斷，2025年紅利資產(chǎn)或處于“有絕對(duì)收益沒有相對(duì)收益”的定位。
　　堅(jiān)定政策信心，降低斜率預(yù)期，牛市第二階段核心主線“成長+消費(fèi)”
　　當(dāng)下已經(jīng)處于“牛市第二階段”的市場(chǎng)，我們需要“堅(jiān)定政策信心，降低斜率預(yù)期”。在海外新一輪經(jīng)濟(jì)周期和政治周期中，需要堅(jiān)定“以我為主”。對(duì)于紅利板塊，我們建議在2025年將紅利作為底倉配置，并更關(guān)注長期價(jià)值，從優(yōu)化中尋求超額。建議關(guān)注“中特估高股息”優(yōu)化方法的長期投資價(jià)值。
　　行業(yè)配置建議：“4+1”推薦，堅(jiān)定2025年“成長+消費(fèi)”核心主線的判斷“
　　4”個(gè)行業(yè)方向：（1）科技成長“以我為主”：建議關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工、高端裝備、衛(wèi)星；（2）資本市場(chǎng)重要性提升下的牛市排頭兵：券商、保險(xiǎn)；（3）政策超預(yù)期下風(fēng)險(xiǎn)偏好回升：地產(chǎn)鏈、新能源、醫(yī)藥；（4）先促消費(fèi)政策后內(nèi)生性復(fù)蘇的消費(fèi)品種：包括家電、輕工、汽車（包括兩輪電動(dòng)車）、食品飲料、美容護(hù)理；
　　“1”個(gè)底倉邏輯：絕對(duì)收益思路下的中長期底倉：滬深300增強(qiáng)、央國企紅利藍(lán)籌。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期變動(dòng)；全球流動(dòng)性及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；定價(jià)模型失效。