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消費(fèi)者服務(wù)指數(shù)跑輸大盤，基金持倉(cāng)占比下降，細(xì)分板塊走勢(shì)業(yè)績(jī)分化明顯。2024年初至今消費(fèi)者服務(wù)上漲4%，主要細(xì)分板塊漲跌幅排序?yàn)榫皡^(qū)>人服>教育>餐飲>酒店>旅游零售。消費(fèi)者服務(wù)基金持倉(cāng)比例近兩年逐季下跌，處于歷史低位，2024Q3板塊公募基金重倉(cāng)股占基金總市值比例為0.37%。2023年以來(lái)細(xì)分板塊及個(gè)股復(fù)蘇節(jié)奏存在差異，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、季度業(yè)績(jī)趨勢(shì)及估值水平均存在較大的分化。
　　伴隨經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)刺激政策持續(xù)發(fā)力，順周期下看好需求端回暖帶來(lái)的修復(fù)空間和彈性，同時(shí)關(guān)注細(xì)分賽道供給端優(yōu)化或升級(jí)下具備穿越周期能力的優(yōu)質(zhì)龍頭。
　　人服：靈活用工仍具滲透率提升的成長(zhǎng)看點(diǎn)，參照歐美經(jīng)驗(yàn)、招聘拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)靈活用工的彈性更大，且經(jīng)歷本輪裁員周期，企業(yè)更重視組織彈性，靈活用工的滲透率將加速提升。獵頭業(yè)務(wù)目前規(guī)模僅為2021年的五到六成，具備較大的規(guī)模修復(fù)和利潤(rùn)率修復(fù)空間。關(guān)注順周期下具備彈性的人服板塊龍頭北京人力、科銳國(guó)際。
　　旅游：旅游大盤景氣度持續(xù)提升，文旅市場(chǎng)多點(diǎn)開花。OTA行業(yè)景氣度高，競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，下沉+出海擴(kuò)張路徑清晰，龍頭滲透率有望進(jìn)一步提高，隨著國(guó)內(nèi)旅游、入境游政策催化與利潤(rùn)率提升，龍頭業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，且估值極具性價(jià)比。優(yōu)質(zhì)景區(qū)公司依托稀缺自然資源經(jīng)營(yíng)壟斷業(yè)務(wù)，壁壘高增長(zhǎng)穩(wěn)健，短期關(guān)注冰雪游等主題熱點(diǎn)、大交通改善等客流催化，中長(zhǎng)期看旅游消費(fèi)供給端不斷升級(jí)催生需求，旅游行業(yè)迎來(lái)供需共振，頭部景區(qū)持續(xù)受益。關(guān)注OTA龍頭攜程、同程旅行，業(yè)績(jī)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)景區(qū)九華旅游等。
　　餐飲：行業(yè)仍處于磨底階段，但前期下跌非常充分，估值具備性價(jià)比，在消費(fèi)券刺激有望大規(guī)模鋪開的預(yù)期下，板塊有望迎來(lái)戴維斯雙擊，關(guān)注成本控制能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)強(qiáng)的餐飲龍頭百勝中國(guó)、海底撈。
　　教育：政策監(jiān)管態(tài)度明朗，教育具備剛需屬性，供給較雙減前仍具備較大恢復(fù)空間，供需格局仍然優(yōu)越。K12龍頭公司當(dāng)前均回調(diào)至估值較低區(qū)間，伴隨供給擴(kuò)容及網(wǎng)點(diǎn)爬坡預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)將持續(xù)景氣，看好后續(xù)龍頭機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，關(guān)注新東方、學(xué)大教育。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策風(fēng)險(xiǎn)等。