>> 華聯(lián)期貨-原油年報(bào)：供應(yīng)端利好與持續(xù)去庫(kù)支撐油價(jià)-241229
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2024/12/30 |
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作者： |
黃秀仕 |
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年度觀點(diǎn)
◆庫(kù)存：目前原油庫(kù)存水平下降至歷史極低水平，美國(guó)進(jìn)入冬季取暖旺季后，原油庫(kù)存持續(xù)去化，且降幅遠(yuǎn)超預(yù)期。極低的庫(kù)存水平有望驅(qū)動(dòng)油價(jià)一季度上漲。近期邊際變量上，美國(guó)原油和餾分油庫(kù)存減少，因出口激增，而汽油庫(kù)存增加。美國(guó)原油庫(kù)存下降93.4萬(wàn)桶，至4.2102億桶，市場(chǎng)預(yù)估為下降160萬(wàn)桶。NYMEX原油期貨交割地俄克拉荷馬庫(kù)欣倉(cāng)庫(kù)的原油庫(kù)存增加10.8萬(wàn)桶，至2.300萬(wàn)桶。布倫特原油與WT原油之間走闊的價(jià)差在11月底接近4.5美元/桶，這吸引更多跨大西洋原油貿(mào)易流動(dòng)。美國(guó)汽油庫(kù)存增加230萬(wàn)桶，至2.2204億桶，市場(chǎng)預(yù)估為增加210萬(wàn)桶。包括柴油和取暖油的餾分油庫(kù)存減少320萬(wàn)桶，至1.1816億桶，市場(chǎng)預(yù)估為增加70萬(wàn)桶。美原油出口量增加180萬(wàn)桶/日，至489萬(wàn)桶/日，凈進(jìn)口量下降113萬(wàn)桶/日。
◆供應(yīng)：供應(yīng)端整體下行趨勢(shì)不變，OPEC+延續(xù)減產(chǎn)政策至2025年三月底，維穩(wěn)油價(jià)意圖明顯，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量則有見頂跡象，供應(yīng)端支撐油價(jià)上漲。近期邊際變量上，美國(guó)原油產(chǎn)量維持在1360萬(wàn)桶/日，比去年同期增長(zhǎng)30萬(wàn)桶/日。此前產(chǎn)量水平從2023年最初的1200萬(wàn)桶/日上升至1320萬(wàn)桶/日，去年8月份至今產(chǎn)量大漲超100萬(wàn)桶/日。OPEC+在12月5日的會(huì)議上再次推遲增產(chǎn)。OPEC+此前推遲原定在10月和11月增加石油產(chǎn)量的計(jì)劃，因油價(jià)較低，并補(bǔ)充說(shuō)，如有必要，可能會(huì)進(jìn)一步暫?；蚰孓D(zhuǎn)增產(chǎn)計(jì)劃，這些國(guó)家原計(jì)劃從10月起提高220萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量。OPEC 11月份原油產(chǎn)量為2,666萬(wàn)桶/日，比10月份增加了104,000桶/日，主要是因?yàn)槔葋喸彤a(chǎn)出增加；OPEC+其他成員國(guó)原油產(chǎn)量增加21.9萬(wàn)桶/日，增量主要來(lái)自哈薩克斯坦；整體OPEC+產(chǎn)量增加32.3萬(wàn)桶/日。供應(yīng)端存在下行預(yù)期，一個(gè)是OPEC+的減產(chǎn)，一個(gè)是美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量觸及天花板。美國(guó)原油產(chǎn)量幾乎沒有增長(zhǎng)，受限于前期油企縮減資本開支，原油產(chǎn)量進(jìn)入瓶頸期。OPEC+減產(chǎn)措施總計(jì)減產(chǎn)586萬(wàn)桶/日，約占全球需求的5.7%。其中366萬(wàn)桶日的減產(chǎn)措施延長(zhǎng)一年至2025年底，另外220萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)行動(dòng)延長(zhǎng)三個(gè)月至2025年3月底。OPEC+的減產(chǎn)是支撐油價(jià)的重要因素。
◆需求：需求端有兩個(gè)增量，美國(guó)需求旺盛，中國(guó)需求回暖，需求端整體上升，利多原油價(jià)格。近期邊際變量上，煉廠原油加工量下降4.8萬(wàn)桶/日，煉廠產(chǎn)能利用率下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，至91.8%。產(chǎn)能利用率四周均值為92%，去年同期為90.7%。反映需求的先行指標(biāo)成品油總供應(yīng)量為2,080萬(wàn)桶/日，較此前增加66.2萬(wàn)桶/日。餾分燃料需求增長(zhǎng)逾100萬(wàn)桶/日，創(chuàng)2021年12月以來(lái)最大周增幅。在季節(jié)性層面上，需求略好于去年同期的水平。市場(chǎng)一直在密切關(guān)注汽油供需情況。中國(guó)原油加工由降轉(zhuǎn)增，11月份，規(guī)上工業(yè)原油加工量5851萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.2%，10月份為下降4.6%；日均加工195.0萬(wàn)噸。1-11月份，規(guī)上工業(yè)原油加工量64910萬(wàn)噸，同比下降1.8%。需求端有增量變化，美國(guó)需求旺盛，中國(guó)需求回穩(wěn)，需求端整體穩(wěn)中有升。中國(guó)原油需求有望在出行需求帶動(dòng)下復(fù)蘇。
◆觀點(diǎn):庫(kù)存持續(xù)去化，供應(yīng)量下降，需求回升，油價(jià)一季度上漲可期。庫(kù)存方面，進(jìn)入冬季取暖旺季后，美國(guó)原油庫(kù)存連續(xù)大幅下降，延續(xù)去庫(kù)趨勢(shì)，整體庫(kù)存水平處于過(guò)去六年同期極低水平，美國(guó)需求旺季與中國(guó)加工需求回暖驅(qū)動(dòng)去庫(kù)預(yù)期，庫(kù)存有望進(jìn)一步回落。供應(yīng)端利好，OPEC+延續(xù)減產(chǎn)政策至2025年三月底，維穩(wěn)油價(jià)意圖明顯，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量則有見頂跡象，供應(yīng)端支撐油價(jià)上漲。需求端有望提振，需求有兩個(gè)增量，美國(guó)需求旺盛，中國(guó)需求回暖，需求端整體上升，利多原油價(jià)格。供需端利好與庫(kù)存下行將提振一季度油價(jià)。
◆策略：震蕩區(qū)間下沿做多原油，參考區(qū)間500-630元，對(duì)應(yīng)國(guó)際油價(jià)布倫特原油價(jià)格68-90美元。
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