>> 華聯(lián)期貨-橡膠年報(bào)：供應(yīng)或反彈，需求不樂(lè)觀-241229
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2024/12/30 |
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pdf 共38頁(yè) |
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作者： |
黎照鋒 |
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供應(yīng)：供應(yīng)端產(chǎn)能方面，天然橡膠的產(chǎn)能拐點(diǎn)可以說(shuō)已經(jīng)到來(lái)了，底部支撐越趨堅(jiān)實(shí)（全乳成本12000元/噸附近）。產(chǎn)能不等于產(chǎn)量，產(chǎn)量受天氣、病蟲(chóng)害、利潤(rùn)空間等因素影響，宏觀和政策影響的需求則決定高度。調(diào)研顯示產(chǎn)區(qū)存在橡膠樹(shù)齡結(jié)構(gòu)越來(lái)越老化的跡象，尤其在印尼。2024年天然橡膠產(chǎn)量受天氣影響較大，初期遭受干旱，后期又有影響更大的頻繁臺(tái)風(fēng)以及泰國(guó)洪水，這或可歸因?yàn)槎驙柲嶂Z指數(shù)波動(dòng)的年際影響，我們?cè)谌ツ甑哪陥?bào)中已有預(yù)測(cè)。目前市場(chǎng)普遍預(yù)期2024年全球天然橡膠產(chǎn)量將同比減少，但ANRPC數(shù)據(jù)顯示東南亞九國(guó)2024年截至11月的總產(chǎn)量同比減少不到0.5%，中國(guó)產(chǎn)量則增長(zhǎng)超5%。對(duì)于2025年的產(chǎn)量，從產(chǎn)能拐點(diǎn)上來(lái)看，會(huì)減少；從天氣預(yù)期來(lái)看，歷史上厄爾尼諾后如果次年拉尼娜，那再下一年增產(chǎn)的概率較大（2017和2021均大幅增產(chǎn)），今年拉尼娜概率較大但仍未確認(rèn)，如果確認(rèn)拉尼娜，那2025年天氣利好生產(chǎn)的可能性較大；但是，這種統(tǒng)計(jì)上的增產(chǎn)也有可能歸因于價(jià)格高企之后的生產(chǎn)積極性激勵(lì)，因?yàn)槎驙柲嶂Z后通常導(dǎo)致生產(chǎn)問(wèn)題從而價(jià)格走高，2024年就是這樣的情況，當(dāng)前的一萬(wàn)八左右價(jià)格毛利大概在50%。目前要密切跟蹤拉尼娜的發(fā)展情況。
庫(kù)存：庫(kù)存是供應(yīng)的一部分，也能局部反映供需對(duì)話之后的結(jié)果。青島干膠庫(kù)存在2023年8月到2024年10月中旬快速去庫(kù)到2017年以來(lái)的低位，目前處于低位累庫(kù)態(tài)勢(shì)。交易所ru倉(cāng)單年度注銷后處于較低水平，nr倉(cāng)單三季度后在5年高位快速回落至中位水平。順丁庫(kù)存下半年以來(lái)持續(xù)反彈至2017以來(lái)高位。山東全鋼胎和半鋼胎成品庫(kù)存均處于多年中間位置。
需求：9月末開(kāi)始的中央一攬子政策異常強(qiáng)勁，宏觀預(yù)期改善。12月初政治局將2011年以來(lái)“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)調(diào)整為“適度寬松”，政策進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)。但與橡膠強(qiáng)相關(guān)的地產(chǎn)方面提出要房?jī)r(jià)止跌回穩(wěn)，但要嚴(yán)控商品房建設(shè)增量，利空實(shí)物需求。11月房地產(chǎn)投資邊際走弱，房屋新開(kāi)工在低基數(shù)的基礎(chǔ)上一降再降而且邊際走弱，2024交通運(yùn)輸投資低于過(guò)往兩年，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)越來(lái)越飽和。上游的頹勢(shì)也影響到重卡行業(yè)，1到11月，重卡行業(yè)整體銷量約82萬(wàn)輛，同比降幅約為5%，處于十年來(lái)的中下水平。工程機(jī)械銷量也處于較低位置，水泥等指標(biāo)較弱。國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷量（含出口）在政策刺激、國(guó)產(chǎn)替代、出口攻占海外的情況下表現(xiàn)亮眼。海外汽車(chē)銷量震蕩偏弱。特朗普當(dāng)選貿(mào)易保護(hù)主義預(yù)料加劇，逆全球化不利于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也要提防海外在美元長(zhǎng)期高利率后的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。
策略：經(jīng)歷一年大漲之后，割膠積極性向好，而且年際氣候指標(biāo)指向天氣有利割膠的可能性偏大，因此盡管大周期拐點(diǎn)已至，預(yù)料2025年供應(yīng)獲得增長(zhǎng)的可能性較大；需求方面因地產(chǎn)基建低迷，乘用車(chē)支撐有限，預(yù)料一般。供強(qiáng)需弱的預(yù)判之下，二月初至5月通常為統(tǒng)計(jì)的季節(jié)偏弱時(shí)段，若屆時(shí)拉尼娜得到確認(rèn)，天氣利好生產(chǎn)，可擇機(jī)階段性沽空。另一方面通脹和產(chǎn)能周期拐點(diǎn)提升了下限，ru參考區(qū)間20000~15000元/噸。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：天氣情況、宏觀刺激政策、汽車(chē)產(chǎn)銷、宏觀資金面
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