>> 華聯(lián)期貨-液化氣年報：OPEC+將面對更大的壓力測試-241229
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
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pdf 共42頁 |
來源： |
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作者： |
黎照鋒 |
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液化氣作為重要的油氣碳?xì)浠衔锂a(chǎn)品之一，其走勢與大宗商品之王原油高度相關(guān)；其直接來源于油氣田或者來源于煉廠的石化加工環(huán)節(jié)，用作能源和化工原料，也和原油一樣。但液化氣與原油比價的波動幅度還是挺大的，而且具有季節(jié)性規(guī)律。波動幅度可達(dá)2000元/噸之大，而淡旺季的波動差也可高達(dá)2000元/噸。因此這里有兩個維度的差異。
在期貨市場方面，基差的波動也十分巨大。一、具有季節(jié)性，年頭至8月左右基差走低，此后基差走高；二、具有較大的地區(qū)差異性；三、波動性大；四、倉單到期月份比下月的貼水高達(dá)400元/噸。種種跡象表明液化氣的現(xiàn)貨市場不是一個完全競爭市場，具有一定的壟斷性，這與其本身的?；沸再|(zhì)和倉儲運(yùn)輸不易有關(guān)。
原油是液化氣定價的錨。三大機(jī)構(gòu)均對明年原油需求不樂觀，OPEC大幅調(diào)低原油需求，貿(mào)易戰(zhàn)利空全球經(jīng)濟(jì)，而且我國地產(chǎn)周期下行，電動化對液體燃料替代明顯。隨著非OPEC產(chǎn)量的提升和全球需求的承壓，OPEC+的市場份額壓力將越來越大，挺價動力將下降，油價震蕩偏空的可能性偏大。
液化氣作為伴生產(chǎn)品，隨著原油供應(yīng)增長而增長，而富含氣的美國頁巖油市場份額高企令液化氣供應(yīng)增速更高，從而導(dǎo)致“氣/油”比價偏低。2025年全球液化氣供應(yīng)預(yù)料繼續(xù)維持較高增長，美國碼頭設(shè)施投產(chǎn)可能進(jìn)一步增加供應(yīng)彈性（中性預(yù)期出口能力年增10%）。內(nèi)外價差深度倒掛，進(jìn)口長期虧損。預(yù)計我國今年進(jìn)口增長10%至接近3500萬噸。美國是我國LPG第一大進(jìn)口來源國（超50%），體量巨大難以，潛在貿(mào)易摩擦可能會影響供應(yīng)，增加成本。中東增產(chǎn)也將提高液化氣供應(yīng)。
液化氣需求方面，2024年化工產(chǎn)能和需求繼續(xù)高增長，需求占比已經(jīng)超過50%。2024年P(guān)DH產(chǎn)能新增425萬噸至2152萬噸，增幅接近25%。2024年化工方面的利潤，包括PDH、烷基化和MTBE均表現(xiàn)不佳，開工率不高，結(jié)合投產(chǎn)計劃情況，2025年化工需求增幅預(yù)料將顯著放緩。汽油添加需求預(yù)料繼續(xù)萎縮，家用和商用燃燒需求預(yù)料平穩(wěn)或略降。預(yù)計到2025年末新能源汽車保有量向15%靠近，對汽油添加需求的影響繼續(xù)加速。
策略：成本端原油預(yù)料承壓，全球LPG供應(yīng)預(yù)期高增長；需求端化工需求增速預(yù)料顯著放緩，2025年液化氣汽油添加和家用商用燃燒需求預(yù)料平穩(wěn)或略降，行情偏空對待，參考區(qū)間5000~4000元/噸。由于未達(dá)產(chǎn)和潛在新產(chǎn)能較多，關(guān)注逢高做空PDH利潤的機(jī)會。
風(fēng)險點(diǎn)：貿(mào)易戰(zhàn)波及液化氣、原油走勢、宏觀風(fēng)險。
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