>> 中航證券-2024年12月23日-12月29日周報：國債收益率短期回調(diào)可能加大-241229
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東,劉倩 |
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年內(nèi)降準(zhǔn)預(yù)期落空，臨近跨年資金利率邊際上行
截止12月27日，DRO07報收1.80%，較上周五上行23BP;SHIBOR1W報收1.74%,較上周五上行12BP。年內(nèi)降準(zhǔn)預(yù)期落空，臨近跨年資金利率邊際上行。截止12月27日，1年期同業(yè)存單到期收益率報收1.62%，較上周五下行1BP。公開市場操作方面，本周通過7D逆回購累計投放流動性5801.00億元，利率1.50%;7D逆回購到期量共計16783.00億元,本周通過逆回購累計凈回收流動性10982.00億元。本月MLF延續(xù)縮量平價續(xù)作，12月有14500億元MLF操作到期，續(xù)作規(guī)模3000億元，中標(biāo)利率2.0%，較上月持平。截止12月末,MLF余額50890億元，較2023年末減少19860億元，MLF政策利率在央行貨幣體系的影響力持續(xù)淡化。
12月中央經(jīng)濟工作會議貨幣政策定調(diào)“適度寬松”，不僅體現(xiàn)在總量層面，也體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性工具上。2024年6月陸家嘴金融論壇上，央行行長報告主題定為《中國當(dāng)前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架演進》，積極推進貨幣政策新框架和利率市場化傳導(dǎo)機制。站在當(dāng)前時點，以7D逆回購政策利率為核心，包括逆回購、國債買賣、買斷式逆回購等工具的新機制初步成型。其中國債買賣和買斷式逆回購為央行調(diào)控流動性提供了新的工具，與傳統(tǒng)逆回購互相增補，共同維持流動性合理充裕。往后看，跨年資金面或維持寬松，央行將綜合運用各類政策工具保持市場流動性充裕。
美聯(lián)儲2025年決策不確定性上行，人民幣匯率壓力邊際上行
出于對近期通脹數(shù)據(jù)回暖以及特朗普關(guān)稅政策推高通脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲將于2025年放緩降息節(jié)奏成為市場的共識。12月19日美聯(lián)儲公布12月議息會議決議，降息25BP，同時點陣圖顯示美聯(lián)儲當(dāng)前預(yù)期2025年僅降息2次，鮑威爾更是表示“進一步降息會更加謹(jǐn)慎，需要看到通脹方面的更多進展”。伴隨市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期走弱，10年期美債收益率轉(zhuǎn)為上行。截止12月27日，10年期美債報收4.62%，較上周五上行10BP，已到達5月以來的高點。美債利率上行疊加近期國內(nèi)債券利率的持續(xù)下探，中美利差再度快速走擴，人民幣匯率貶值壓力較大。截止12月27日人民幣兌美元即期匯率報收7.2992，較7.3的關(guān)口僅一步之遙。
展望明年，2025年是特朗普施政的第一年，美國經(jīng)濟動能有望進一步增強，同時通脹預(yù)期上行;美聯(lián)儲在穩(wěn)增長和控通脹之間或重新偏向控通脹。綜合來看，2025年美聯(lián)儲或仍將處于降息軌道上，但關(guān)稅政策、通脹回落進展等帶來的不確定性明顯上升。市場預(yù)期央行有望放松對人民幣匯率的“容忍度”，以應(yīng)對特朗普政府關(guān)稅政策對于出口貿(mào)易的沖擊。市場貶值預(yù)期疊加國內(nèi)經(jīng)濟基本面仍處于有待修復(fù)的階段，人民幣匯率短期內(nèi)料將持續(xù)在低位波動
10年期國債突破1.70%，警惕短期回調(diào)風(fēng)險
截止12月27日，我國10年期國債收益率報收1.69%，較上周五下行1BP;1年期國債收益率報收1.04%，較上周五上行6BP;由于短端收益率本周回升，10年期與1年期國債收益率的期限利差錄得65.36BP，較上周五縮窄6.75BP。自12月初10年期國債利率突破2%以來，本月長端利率以一周一個臺階的節(jié)奏快速下行,12月中旬突破1.90%后快速降至1.80%下方，本周在低位盤整后周五突破1.70%。
債市本輪牛市是由資金面驅(qū)動，繼提前交易年內(nèi)第三輪降準(zhǔn)預(yù)期之后，提前交易2025年的大幅降息預(yù)期。債券市場利率快速下行、屢次突破前低，或已透支未來降息幅度。目前年內(nèi)第三輪降準(zhǔn)預(yù)期已經(jīng)落空，面對當(dāng)前商業(yè)銀行體系高企的息差壓力以及美聯(lián)儲降息節(jié)奏趨緩，中美利差走闊帶來的匯率壓力，需警惕預(yù)期過高下，明年貨幣寬松的進度不及預(yù)期的風(fēng)險。債市此輪行情市場情緒或已過熱，我們提示警惕跨年止盈以及央行更加嚴(yán)厲的窗口指導(dǎo)造成的短期回調(diào)風(fēng)險。
風(fēng)險提示:國際局勢出現(xiàn)黑天鵝利空事件;海外宏觀經(jīng)濟下行超預(yù)期;國內(nèi)穩(wěn)增長政策效果不及預(yù)期;國內(nèi)需求端恢復(fù)速度顯著偏慢
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