>> 太平洋證券-建發(fā)股份(600153)點(diǎn)評(píng)：增持地產(chǎn)子公司股權(quán)，不改出海供應(yīng)鏈戰(zhàn)略-241229
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
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來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
程志峰 |
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事件
近期，建發(fā)股份披露2024年三季報(bào)。從年初到本報(bào)告期末，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5021億，同比減-16.13%；歸母凈利20.58億，同比減-83.43%；扣非后的歸母凈利13.2億，同比減-39.3%；基本每股收益0.57元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.95%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-141億元，同比減-157.9%。公司增持10%房產(chǎn)子公司股權(quán)事宜，已獲股東大會(huì)投票通過(guò)。
■點(diǎn)評(píng)
建發(fā)股份第一大股東為建發(fā)集團(tuán)持股46.03%，實(shí)控人為廈門(mén)市國(guó)資委。建發(fā)股份所從事的主營(yíng)業(yè)務(wù)，包括供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。
一、業(yè)務(wù)板塊情況
>>供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，今年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.21億元，同比減少2.52億元，主要是由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、大宗商品價(jià)格波動(dòng)及傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)疲軟影響，公司部分大宗商品集采分銷(xiāo)業(yè)務(wù)和汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)利潤(rùn)較上年同期下降所致。
>>房地產(chǎn)分部之2家傳統(tǒng)子公司。24半年報(bào)披露，子公司建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)，分別貢獻(xiàn)“歸母凈利潤(rùn)”為3.46億、-2.85億。該分部半年度并表到建發(fā)股份的“歸母凈利潤(rùn)”為1.55億元，同比23年同期減少0.95億元。
>>房地產(chǎn)分部之美凱龍。該公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的家居裝飾及家具商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商和泛家居業(yè)務(wù)平臺(tái)服務(wù)商；建發(fā)股份2023年斥資62.86億元收購(gòu)美凱龍29.95%股份，成為第一大股東;由于美凱龍商場(chǎng)出租率階段性下滑，和公允價(jià)值變動(dòng)損失增加等因素有關(guān)，24半年度并表到建發(fā)股份的“歸母凈利潤(rùn)”為-3.77億元。
二、季度業(yè)績(jī)情況
今年前三個(gè)季度，公司業(yè)績(jī)下降的主要原因，是由于23年同期將美凱龍納入本公司合并報(bào)表，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)一企業(yè)合并》第十三條的規(guī)定，確認(rèn)歸屬于上市公司股東的重組收益約95億，本年無(wú)類(lèi)似事項(xiàng)。若，剔除上述事項(xiàng)的影響后，2024年1-9月“歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)”同比減少8.72億元，同比僅下降29.76%。而公司2024年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~下降主要是由于報(bào)告期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售回款減少所致。
三、子公司股權(quán)變更情況
背景：建發(fā)房產(chǎn)的第一大股東，為上市公司建發(fā)股份持股54.65%，第二大股東為建發(fā)集團(tuán)持股45.35%。股東建發(fā)集團(tuán)早先已年報(bào)公開(kāi)披露，為解決歷史遺留問(wèn)題的承諾，經(jīng)廈門(mén)市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)后，其將在合適的時(shí)機(jī)將建發(fā)房產(chǎn)剩余45.346%股權(quán)轉(zhuǎn)給建發(fā)股份。近期，子公司建發(fā)房產(chǎn)已開(kāi)展扣除永續(xù)債后的資產(chǎn)評(píng)估工作，權(quán)益評(píng)估值為306.63億元，若過(guò)戶(hù)10%股權(quán)對(duì)應(yīng)為30.66億元。
12月27日召開(kāi)的股東大會(huì)，其中第9項(xiàng)議案，《關(guān)于收購(gòu)建發(fā)房產(chǎn)10%股權(quán)和增強(qiáng)股東回報(bào)規(guī)劃的議案》，獲得表決通過(guò)。預(yù)計(jì)25年實(shí)施后，公司對(duì)建發(fā)房產(chǎn)的并表比例，將從之前的54.65%提升到64.65%。我們認(rèn)為此版相比23年的股權(quán)8%的收購(gòu)議案，步伐更大一些。本交易有利于增強(qiáng)公司25年盈利能力，不會(huì)損害公司及其股東特別是中小股東的利益。
四、分紅回報(bào)提升情況
之前，公司已制定2023-2025股東回報(bào)規(guī)劃，并得到股東大會(huì)批準(zhǔn)。本次股東大會(huì)，對(duì)2024-2025回報(bào)規(guī)劃升級(jí)調(diào)整為：每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸屬于上市公司股東的可供分配利潤(rùn)的30%，且每年每股分紅不低于0.7元人民幣。
此議案也得到股東大會(huì)表決通過(guò)，我們認(rèn)為每股分紅最低金額的明確，有望進(jìn)一步增強(qiáng)中小股東對(duì)公司的投資信心。
■投資評(píng)級(jí)
展望未來(lái)，在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)戰(zhàn)略背景下，我國(guó)供應(yīng)鏈行業(yè)將迎來(lái)中國(guó)企業(yè)“走出去”帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇。而供應(yīng)鏈板塊是公司的最主要利潤(rùn)來(lái)源，七大專(zhuān)業(yè)供應(yīng)鏈的出海方向，各具特色。目前，公司不斷加快全球的擴(kuò)張步伐，目前已與超過(guò)170個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了業(yè)務(wù)關(guān)系。已披露年報(bào)的收入結(jié)構(gòu)拆分可看到，境外營(yíng)收占比，從2019年的10%，連續(xù)5年，逐步提升到2023年的17%。而境內(nèi)，則進(jìn)一步鞏固國(guó)內(nèi)頭部供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)企業(yè)的行業(yè)地位，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)內(nèi)外的良性互利雙循環(huán)。
我們主要看好公司供應(yīng)鏈出海戰(zhàn)略的發(fā)展，疊加房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控，分紅股息率的提升等綜合因素的考慮，繼續(xù)推薦，維持“增持”評(píng)級(jí)。
■風(fēng)險(xiǎn)提示
供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、貨權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是：政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度、房產(chǎn)開(kāi)發(fā)的管理風(fēng)險(xiǎn)、租賃帶來(lái)的周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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