>> 國投證券-可轉(zhuǎn)債2025年度策略：高波背景下操作注定精細(xì)化-241230
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
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| 1817KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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核心結(jié)論
轉(zhuǎn)債今年1-5月尚且堅(jiān)挺、與股市相比超額收益明顯，而6月開始受信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊、出現(xiàn)平價(jià)&估值雙殺，四季度跟隨權(quán)益反彈也迎來強(qiáng)勢反彈，估值水平也明顯修復(fù)。展望明年：
供需：資產(chǎn)荒之下供給不足或?qū)⒈环糯?。供給方面，年內(nèi)發(fā)行大幅下滑、疊加到期與主動(dòng)轉(zhuǎn)股規(guī)模的增加，供給縮量超過千億；從存量待發(fā)個(gè)券判斷明年發(fā)行規(guī)模不超過500億，此外明年到期規(guī)模將近800億、疊加部分大盤轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債較高的贖回概率，轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)仍然面臨較大縮量。需求方面，今年權(quán)益弱勢背景下機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)債減持明顯，且ETF崛起明顯，而隨著債券利率下破關(guān)鍵點(diǎn)位，低利率環(huán)境下保險(xiǎn)&理財(cái)?shù)荣Y金有望再次溢出轉(zhuǎn)債。
估值：延續(xù)波動(dòng)，偏債高中樞、偏股低中樞?；仡檨砜?，年內(nèi)三季度由于各類信用事件的沖擊導(dǎo)致估值產(chǎn)生較大波動(dòng)，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)接近年初位置、基本完成年內(nèi)信用沖擊修復(fù)，處于22年以來的中樞位置。25年基于較強(qiáng)的下修預(yù)期、低利率環(huán)境下固收資產(chǎn)荒、權(quán)益強(qiáng)勢，偏債轉(zhuǎn)債估值可能來到較高中樞位；基于較強(qiáng)的贖回預(yù)期、明顯縮短的期限，平衡偏股轉(zhuǎn)債估值中樞可能比22/23年明顯降低。
策略：中高倉位下做好精細(xì)化操作。就股市來看，25年基建/地產(chǎn)可能延續(xù)弱勢，出口隨著全球經(jīng)濟(jì)的回落獲將轉(zhuǎn)弱，消費(fèi)則有望在強(qiáng)刺激之下迎來復(fù)蘇，市場增量資金可能主要來自于杠桿資金與險(xiǎn)資，因此策略上短期內(nèi)仍維持啞鈴策略，重視產(chǎn)業(yè)新趨勢與科技自主可控、關(guān)注紅利，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、逐步轉(zhuǎn)移至內(nèi)需順周期品種。轉(zhuǎn)債層面，當(dāng)前估值位置并不低，1）可保持中性偏高水平，圍繞估值適當(dāng)進(jìn)行精細(xì)化操作；2）關(guān)注銀行轉(zhuǎn)債縮量背景下底倉的騰挪帶來的高評(píng)級(jí)/大規(guī)模轉(zhuǎn)債的布局機(jī)會(huì)；3）抓住下修博弈機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股市調(diào)整，利率上行，再融資政策變化，信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。
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