>> 申萬(wàn)宏源-百日新政：特朗普的政治資本或被高估-241230
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
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pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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特朗普即將開(kāi)啟第二任期，“百日新政”備受關(guān)注。特朗普“新政”面臨多重約束，內(nèi)閣的派系矛盾、黨內(nèi)反對(duì)派勢(shì)力以及聯(lián)邦和州的利益沖突已初步顯露，競(jìng)選承諾能否順利落地？
一、熱點(diǎn)思考：百日新政，特朗普的政治資本或被高估
?。ㄒ唬┨乩势铡靶抡钡穆涞孛媾R多重約束，政治資本可能被高估
特朗普“新政”面臨多重約束。政策制定上，民主黨及共和黨保守派的反對(duì)力量，可能迫使特朗普在減稅問(wèn)題上讓步；執(zhí)行上，內(nèi)閣派系的內(nèi)耗、聯(lián)邦及州政府的沖突，或制約貿(mào)易、移民等政策執(zhí)行力度；影響上，關(guān)稅和驅(qū)逐移民會(huì)加劇滯脹、選票壓力，考驗(yàn)政策的“擇時(shí)”。
特朗普的政策執(zhí)行能力可能存在預(yù)期差，政治資本可能被高估。特朗普提名了4名議員進(jìn)入內(nèi)閣，眾議院僅領(lǐng)先2個(gè)席位；特朗普在黨內(nèi)的統(tǒng)治力可能被高估，29名保守派或構(gòu)成“硬約束”；內(nèi)閣四大派系的內(nèi)部矛盾已初步顯現(xiàn)；聯(lián)邦和州的利益沖突仍難以調(diào)和。
?。ǘ┨乩势?.0時(shí)期，減稅和移民政策被迫妥協(xié)，關(guān)稅政策事后遭遇“選票懲罰”
事前，由于黨內(nèi)反對(duì)派的阻撓，減稅力度弱于預(yù)期。1.0時(shí)期，由于黨內(nèi)反對(duì)派的阻撓，特朗普被迫在減稅法案上作出妥協(xié)，增加了2025年到期條款，導(dǎo)致減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振作用弱于預(yù)期。2018-2019年，美國(guó)企業(yè)資本開(kāi)支意愿偏低，廠房和設(shè)備投資并未明顯推升GDP增速。
執(zhí)行過(guò)程中的分歧迫使特朗普降低了移民、能源政策的推行力度。特朗普1.0移民政策遭到了加州在內(nèi)多個(gè)藍(lán)州的強(qiáng)烈反對(duì)，拒絕與聯(lián)邦移執(zhí)法部門(mén)合作；環(huán)保方面，紐約州、華盛頓州繼續(xù)推進(jìn)嚴(yán)格的環(huán)境法規(guī)和可再生能源目標(biāo)；貿(mào)易方面，建制派部分緩和了貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊。
事后的“選票懲罰”，導(dǎo)致共和黨在2018年中期選舉上出現(xiàn)40年來(lái)最嚴(yán)重的失利。特朗普關(guān)稅傷害了搖擺州選民利益，中國(guó)反制措施則定向打擊了特朗普的票倉(cāng)。雙重打擊下，共和黨在眾議院損失42個(gè)席位，失去了多數(shù)黨地位，導(dǎo)致特朗普任期后兩年的政策推行受到嚴(yán)重阻撓。
?。ㄈ┨乩势?.0政策執(zhí)行能力可能被高估，減稅及移民或需讓步，關(guān)稅或需平衡選票影響
減稅方面，受制于反對(duì)派的事前壓力，特朗普或被迫降低減稅力度。特朗普或利用調(diào)解程序，以簡(jiǎn)單多數(shù)通過(guò)減稅法案，但該程序每財(cái)年只能使用一次，需綜合考慮減稅、擴(kuò)大國(guó)防支出、驅(qū)逐移民等訴求。共和黨內(nèi)的部分保守派或要求控制減稅幅度，或迫使特朗普不得不做出讓步。
移民方面，受制于事前及事中的反對(duì)力量，特朗普或降低非法移民驅(qū)逐力度。驅(qū)逐移民需大量資金，移民執(zhí)法局現(xiàn)有的執(zhí)法能力或難以應(yīng)對(duì)。驅(qū)逐100萬(wàn)非法移民的成本約為922億美元，2025年，移民局的年度預(yù)算僅約97億美元，擴(kuò)大預(yù)算需要民主黨及共和黨保守派的配合。
關(guān)稅方面，事后的選票懲罰壓力或驅(qū)使特朗普平衡關(guān)稅執(zhí)行和負(fù)面政治影響。關(guān)稅政策的事前約束較低，但選民對(duì)通脹、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)不確定性的反感可能再次影響共和黨的中期選舉。參考Polymarket數(shù)據(jù)，特朗普上任后發(fā)起極端貿(mào)易戰(zhàn)的概率暫未超過(guò)50%。
二、大類(lèi)資產(chǎn)&海外事件&數(shù)據(jù)：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)多數(shù)上漲、新屋銷(xiāo)售量反彈
假期交投清淡，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)多數(shù)上漲。當(dāng)周，納指上漲0.8%；10Y美債收益率上行10bp至4.62%；美元指數(shù)上漲0.2%，離岸人民幣漲至7.3006；WTI油上漲1.6%，COMEX金下跌0.5%。
12月21日當(dāng)周，美國(guó)失業(yè)金申領(lǐng)人數(shù)21.9萬(wàn)人，低于市場(chǎng)22.3萬(wàn)人的預(yù)期，結(jié)合近期小企業(yè)雇傭計(jì)劃指數(shù)改善，美國(guó)12月就業(yè)數(shù)據(jù)可能較強(qiáng)，特朗普勝選之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯改善。
美國(guó)11月新屋銷(xiāo)售量反彈，但美債利率高企仍是地產(chǎn)需求掣肘。截止12月21日，美國(guó)初申領(lǐng)失業(yè)金數(shù)低于市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將分別在2025年5月、12月降息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突升級(jí)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)再次轉(zhuǎn)“鷹”
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