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國(guó)內(nèi)聚氨酯產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司深耕氨綸產(chǎn)業(yè)二十余載，2019年通過(guò)并購(gòu)重組拓展己二酸及聚氨酯原液板塊，推動(dòng)公司從氨綸行業(yè)龍頭到全球聚氨酯制品行業(yè)龍頭的跨越式發(fā)展，截至2023年底，公司氨綸產(chǎn)能達(dá)到32.5萬(wàn)噸，位居國(guó)內(nèi)首位，聚氨酯原液和己二酸產(chǎn)量均為全國(guó)第一，在規(guī)模及成本、產(chǎn)業(yè)一體化、技術(shù)創(chuàng)新等方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，是聚氨酯行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。
　　氨綸行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入尾聲，景氣底部靜待復(fù)蘇。2023年全球氨綸產(chǎn)能163.5萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)氨綸產(chǎn)能約124萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13%，增量主要集中在中國(guó)，從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，行業(yè)呈現(xiàn)高集中度，CR5達(dá)到82%，新增產(chǎn)能主要集中于頭部企業(yè)。當(dāng)前氨綸價(jià)格價(jià)差已回落至歷史底部，隨著本輪行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入尾聲以及需求端氨綸應(yīng)用領(lǐng)域及滲透比例的持續(xù)提升，氨綸產(chǎn)品價(jià)格和盈利有望迎來(lái)復(fù)蘇。
　　低成本擴(kuò)張，氨綸成本優(yōu)勢(shì)突出。公司低成本擴(kuò)張，依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)氨綸單噸期間費(fèi)用、固定成本以及采購(gòu)成本中樞持續(xù)下降，2013年進(jìn)軍重慶打造第二生產(chǎn)基地，在能源成本、人工成本、運(yùn)輸成本等方面具備明顯的優(yōu)勢(shì)，與國(guó)內(nèi)其他氨綸生產(chǎn)廠(chǎng)商相比，公司氨綸盈利能力突出，2024年H1公司氨綸業(yè)務(wù)毛利率為14.97%，與同行盈利水平差距進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　己二酸：關(guān)注PA66需求增量。受PA66國(guó)產(chǎn)化需求帶動(dòng)，近兩年國(guó)內(nèi)己二酸需求迎高速增長(zhǎng)，從供給端來(lái)看，2022-2023年己二酸國(guó)內(nèi)產(chǎn)能迎來(lái)快速增長(zhǎng)，2023年國(guó)內(nèi)己二酸產(chǎn)能達(dá)到340.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.68%，未來(lái)兩年新項(xiàng)目產(chǎn)能釋放壓力仍然存在；公司己二酸年產(chǎn)能135.5萬(wàn)噸，位居國(guó)內(nèi)首位，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)依托華峰集團(tuán)下游產(chǎn)業(yè)鏈資源帶來(lái)的采購(gòu)需求，產(chǎn)能利用率保持高位運(yùn)行。
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)：公司深耕聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為267.43、286.91、316.15億元，歸母凈利潤(rùn)分別為26.23、31.86、37.96億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16X、13X、11X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)及估值模型不及預(yù)期等