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報(bào)告摘要
　　公司概覽
　　布魯可成立于2014年，主要產(chǎn)品是拼搭角色類玩具，有著“中國版樂高”之稱。目前擁有2個(gè)自有IP—兒童益智類的百變布魯可和中國傳統(tǒng)文化主題的英雄無限，同時(shí)還從IP版權(quán)方或授權(quán)方獲得約50個(gè)知名IP的非獨(dú)家授權(quán)，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、圣斗士星矢、新世紀(jì)福音戰(zhàn)士、凱蒂貓、芝麻街、超級(jí)戰(zhàn)隊(duì)、星球大戰(zhàn)等。截至2024年6月30日，公司共有431款在售SKU，包括主要面向6歲以下兒童的116款SKU、主要面向6至16歲人群的295款SKU，以及主要面向16歲以上人群的20款SKU。主流產(chǎn)品價(jià)格在9.9元至399元不等，熱銷的大眾價(jià)格帶產(chǎn)品定價(jià)為39元，平價(jià)價(jià)格帶產(chǎn)品定價(jià)為9.9元至19.9元。
　　2021年/2022年/2023年/2024上半年，公司的收入分別為3.30/3.26/8.77/10.46億元，20212023年CAGR為63%；毛利率分別為37.4%/37.9%/47.3%/52.9%；凈利潤(虧損)分別為-5.07/4.23/-2.07/-2.55億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-3.56/-2.25/0.73/2.92億元。公司大部分收入來自奧特曼IP產(chǎn)品，2024上半年收入占比為57.4%。公司大力拓展線下經(jīng)銷商渠道，2024上半年收入占比為91.6%。
　　行業(yè)狀況及前景
　　全球拼搭角色類玩具市場規(guī)模從2019年的人民幣132億元增長至2023年的278億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到20.5%。拼搭角色類玩具兼具拼搭玩法和角色類玩具的優(yōu)勢，預(yù)計(jì)2023年至2028年年均復(fù)合增長率為29.0%，市場規(guī)模在2028年將達(dá)到996億元。在中國角色類玩具市場中，拼搭角色類玩具的增速最快，預(yù)期市場規(guī)模將由2023年的58億元增長至2028年的325億元，年均復(fù)合增長率為41.3%。中國拼搭角色類玩具細(xì)分市場占中國角色類玩具市場的百分比預(yù)期將由2023年的14.3%增至2028年的35.6%。
　　全球拼搭角色類玩具市場的行業(yè)集中度較高，按2023年GMV計(jì)，前五大企業(yè)占總市場份額的87.1%，其中布魯可排名第三，市占率為6.3%。中國拼搭角色類玩具市場的集中度也同樣較高，按2023年GMV計(jì)，前五大企業(yè)在中國拼搭角色類玩具市場所占的市場份額總共達(dá)到76.9%，其中布魯可排名第一，市占率達(dá)30.3%。
　　優(yōu)勢與機(jī)遇
　　行業(yè)增速較快，公司在細(xì)分市場占據(jù)領(lǐng)先地位；豐富的IP矩陣和大量的SKU使得公司得以觸及更多年齡段的消費(fèi)者；定價(jià)區(qū)間廣泛，產(chǎn)品性價(jià)比較高；持續(xù)拓展IP矩陣，并和IP授權(quán)方保持良好關(guān)系；研發(fā)團(tuán)隊(duì)在消費(fèi)品、玩具、潮流文化領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富。
　　弱項(xiàng)與風(fēng)險(xiǎn)
　　對(duì)單一IP的依賴度較高，自有IP開發(fā)不足；如無法獲得新IP授權(quán)，或現(xiàn)有IP授權(quán)無法續(xù)約，對(duì)公司收入或?qū)a(chǎn)生較大影響；對(duì)線下經(jīng)銷商的管理和控制有限，可能出現(xiàn)庫存積壓或竄貨現(xiàn)象；假冒仿制品對(duì)正品的沖擊。
　　投資建議
　　此次上市基石投資人有景林、UBSAM、富國基金、富國香港，合計(jì)申購占比約三成。公司此次IPO發(fā)行價(jià)為55.65-60.35港元，發(fā)行后總市值約為134.38-145.73億港元（不包括超額配售），根據(jù)2023及2024年上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤計(jì)算，PE-TTM為35.7-38.7x。谷子經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)潮流玩具市場熱度提升，疊加近期港股打新情緒相對(duì)較好，綜合考慮我們給予IPO專用評(píng)級(jí)“5.8”，建議申購。