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核心觀點：
　　血制品行業(yè)需求端仍在持續(xù)擴容，而供給端資源受限，行業(yè)競爭格局好。目前血制品最大的兩個品種為白蛋白和靜丙，其中白蛋白國內(nèi)終端銷售額已超過320億元，而靜丙受疫情帶動，消耗量迅速提升，終端銷售額超過140億元，未來靜丙可能成為需求量增速最快的血制品品種；供給方面，雖然十四五期間我國漿站整體獲批速度有加快，但是仍低于血制品需求端的增長，整體看供需仍處于緊平衡狀態(tài)，行業(yè)競爭格局較好，賽道價值高。
　　博雅生物經(jīng)營指標位于行業(yè)前列，投資回報比高。采漿方面，博雅生物原自有16個漿站2024年1-9月采漿386噸，預計全年超過520噸，采漿量內(nèi)生性增長穩(wěn)健。博雅生物目前擁有9個品種的血制品藥品注冊證書，噸漿收入及凈利潤位于行業(yè)前列，源于公司對于血漿的利用率較高，主要產(chǎn)品收率均位于領先水平，尤其人纖維蛋白原噸漿提取能力超過1400瓶/噸，遠超過行業(yè)平均水平。此外公司在加速推進新產(chǎn)品研發(fā)，包括10%靜丙、C1酯酶抑制劑、vWF因子等，未來公司噸漿凈利潤有望進一步提升。
　　博雅生物收購綠十字（香港）落地，未來增長確定性強，凈資產(chǎn)收益率有望實現(xiàn)顯著提升。2024年7月公司宣布收以18.2億現(xiàn)金購綠十字（香港），間接100%控股綠十字（中國）。目前綠十字擁有四個漿站，2023年采漿量104噸，擁有6種血制品藥品注冊證書，采漿潛力以及生產(chǎn)能力仍有進一步挖掘空間。博雅入主后有望憑借自身行業(yè)優(yōu)勢，加強綠十字（中國）生產(chǎn)經(jīng)營管理，提升采漿量并改進產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，使得綠十字（中國）凈利潤迎來顯著提升。
　　盈利預測與投資建議：公司是血制品行業(yè)的優(yōu)質企業(yè)，背靠央企華潤集團，經(jīng)營效率高，收購綠十字（香港）落地后在血制品行業(yè)的布局進一步擴大，未來增長有望進一步提速。我們預計公司2024-2026年血制品營業(yè)收入為19.06/21.72/24.36億，歸母凈利潤5.16/5.77/6.51億，EPS為1.02/1.14/1.29元，對應當前市值PE為30/27/24倍，市凈率2.02/1.90/1.78，考慮血制品行業(yè)主要產(chǎn)品市場容量仍在持續(xù)增長，而供給側依然受限，我們采用絕對估值法，給予公司“買入“評級，目標價38.45元。
　　風險提示：采漿增長不及預期，終端價下調(diào)，研發(fā)進度不及預期等。