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投資要點
　　2024年或是軍工近期最差年份。今年前三季度，軍工行業(yè)量價承壓，整體營收、利潤同比下滑。自2020年本輪軍工行情啟動以來，我們跟蹤的71只軍工標的2021Q1-Q3、2022Q1-Q3、2023Q1-Q3收入同比增速維持在15%左右；2024Q1-Q3，71家軍工行業(yè)上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入3743.56億元，同比減少4.06%。部分主機廠合同尚未簽訂，航空主機廠合同負債降至相對低位。截至2024Q3末，中航沈飛、航發(fā)動力、中航西飛合同負債金額分別為58.14億元、62.64億元、91.78億元，處于相對低位。
　　受行業(yè)采購節(jié)奏放緩等影響，中證軍工指數(shù)一度跌回起點。受行業(yè)采購節(jié)奏放緩等影響，中證軍工指數(shù)從年初的9843.23下跌至9月20日的8096.74，跌幅18%，指數(shù)跌回2020年7月本輪軍工行情的起點。9月下旬以來，隨著二級市場整體回暖以及珠海航展新型武器裝備亮相，中證軍工指數(shù)反彈強勁，截至12月27日，中證軍工指數(shù)10921.48，較9月20日上漲幅度達35%，軍工板塊PE-TTM估值73.67倍，處于2014年以來66.14%分位，PB估值3.09倍，處于2014年以來41.20%分位。
　　展望2025年，“建軍百年奮斗目標”任務進入下半場，軍工行業(yè)訂單有望迎來拐點，在服務于提升裝備性能或降低裝備成本的新技術、以新域新質作戰(zhàn)力量為代表的新產品、軍貿和軍用技術轉化帶來的新市場方向或蘊含更大彈性。建議關注以下兩條投資主線：
　　 (1)裝備建設進入下半場，關注航空航天主線和“查漏補缺”新重點
　　航空航天是國防裝備發(fā)展主線，有持續(xù)的數(shù)量補齊和升級換代需求。殲35A、殲20S、殲15T等新型戰(zhàn)機、紅-19地空導彈武器系統(tǒng)、新型察打一體無人機等新型裝備亮相第十五屆中國航展，國內新型航空航天裝備研制生產能力持續(xù)提升。相關上市公司：1）航空航發(fā)產業(yè)鏈：中航沈飛、航發(fā)動力、中航高科、光威復材、鋼研高納、圖南股份等；2）導彈產業(yè)鏈：菲利華、楚江新材、盟升電子、國科軍工等。
　　在航空航天主戰(zhàn)裝備數(shù)量補齊和升級換代需求增長外，建議關注低成本導彈和彈藥、搜救裝備、水下攻防等方向。相關上市公司包括烽火電子、高德紅外、芯動聯(lián)科、北方導航、長盈通、國科軍工、甘化科工、中國海防、中科海訊等。
　　(2)“三新”或蘊含更大彈性，建議關注新技術、新產品、新市場
　　我們認為，服務于提升裝備性能或降低裝備成本的新技術、以新域新質作戰(zhàn)力量為代表的新產品、軍貿和軍用技術轉化帶來的新市場或蘊含更大彈性，建議關注相關投資機會。
　　新技術：技術引領裝備升級，滲透率提升帶來業(yè)績彈性。新技術主要集中在軍工產業(yè)鏈的中上游，對于產業(yè)鏈的價值在于提升裝備性能、降低裝備成本以及推動武器裝備創(chuàng)新發(fā)展，包括隱身技術、MEMS慣導、光子陀螺、高溫合金返回料熔煉等。相關上市公司：華秦科技、佳馳科技、光啟技術、芯動聯(lián)科、長盈通、上大股份等。
　　新產品：新裝備量產帶動下產業(yè)鏈業(yè)績彈性大。全球軍事技術依然處在快速發(fā)展過程中，裝備更新不斷加快。隨著國內武器裝備研制生產能力提升，新型裝備層出不窮，建議關注新型戰(zhàn)機、新型航天裝備、無人智能裝備投資機會。相關上市公司：中航沈飛、航天南湖、航天彩虹、晶品特裝等。
　　新市場：軍貿市場和軍轉民技術應用帶來廣闊市場空間。軍貿市場，相關上市公司包括國?？萍?、高德紅外、航天彩虹、中航沈飛、晶品特裝、廣東宏大等；商業(yè)航天和低空經濟領域，相關上市公司包括中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、臻鐳科技、鋮昌科技、航天電子、海格通信、萊斯信息、中科星圖、納睿雷達、新勁剛、應流股份等；民航市場，相關上市公司包括中航西飛、潤貝航科、三角防務、廣聯(lián)航空、中航高科、光威復材、中復神鷹等；核聚變領域，相關上市公司包括聯(lián)創(chuàng)光電、永鼎股份、國光電氣等；非常規(guī)油氣開采領域，相關上市公司航天智造等。
　　風險提示
　　裝備訂單下達時間不確定；裝備采購量價低于預期；新技術、新產品、新市場推廣低于預期。