>> 德邦證券-基本面高頻跟蹤01：如何高頻觀察基本面景氣度？-241231
| 上傳日期： |
2025/1/1 |
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| 2203KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂品,嚴(yán)伶怡 |
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傳統(tǒng)宏觀數(shù)據(jù)往往以季頻、月頻為主，形成一定的數(shù)據(jù)驗(yàn)證空窗期，難以同步觀察當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的景氣情況，特別是在政策落地效果驗(yàn)證期，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈加劇，更高頻率的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)更有助于及時(shí)了解景氣程度的邊際變化，對(duì)滯后的宏觀數(shù)形成領(lǐng)先指示，但高頻數(shù)據(jù)本身多樣性較強(qiáng)，如何高效、清晰地通過(guò)微觀結(jié)構(gòu)觀察基本面運(yùn)行成為重要課題。據(jù)此，我們基于描繪經(jīng)濟(jì)的多個(gè)維度構(gòu)建經(jīng)濟(jì)高頻指數(shù)，并展開(kāi)定期跟蹤，具體如下：
如何構(gòu)建更為高頻的經(jīng)濟(jì)指數(shù)？我們使用主成分分析技術(shù)（PCA）捕捉數(shù)據(jù)中的相關(guān)關(guān)系形成合理的權(quán)重，避免了主觀權(quán)重設(shè)定，反映底層高頻數(shù)據(jù)的真實(shí)波動(dòng)，同時(shí)，為了反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型特征，使用指數(shù)平滑的方式對(duì)權(quán)重向量進(jìn)行適時(shí)更新。
高頻指數(shù)編制：從解構(gòu)經(jīng)濟(jì)到多維合成。高頻經(jīng)濟(jì)指數(shù)的編制大致分為三個(gè)步驟：1）拆解：供給端（工業(yè)生產(chǎn)）+需求端（投資、消費(fèi)、出口）組成二級(jí)指標(biāo)的主要維度。2）篩選：基于代表性和時(shí)效性篩選得到30個(gè)高頻指標(biāo)。指標(biāo)體系的拆解和選取，主要基于兩個(gè)原則：一是，選取的指標(biāo)需要具有代表性和重要性；二是，優(yōu)先選取發(fā)布頻率在日度、周度的指標(biāo)，部分指標(biāo)在旬度則對(duì)齊至周度。3）合成：兼顧動(dòng)態(tài)更新與歷史可比，采用滾動(dòng)主成分分析法。
高頻指數(shù)特征：趨勢(shì)與拐點(diǎn)的呈現(xiàn)。（1）供給端：工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)。當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)小幅反彈，指向生產(chǎn)邊際改善，與制造業(yè)PMI的連續(xù)回升形成對(duì)應(yīng)。自9月份，在政策思路更加強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)的轉(zhuǎn)變，制造業(yè)PMI與高頻工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)都同步改善。（2）需求端：基建、地產(chǎn)、消費(fèi)與出口指數(shù)。今年以來(lái)，基建指數(shù)中樞下移，主要源于上半年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)基建投資增速有所放緩，主因年內(nèi)資金額度發(fā)行完畢，基建項(xiàng)目融資存在不足。地產(chǎn)指數(shù)總體與商品房銷售情況正相關(guān)。近期的地產(chǎn)利好政策釋放之后，隨著二手房銷售的回暖，地產(chǎn)指數(shù)初顯回升態(tài)勢(shì)。消費(fèi)指數(shù)整體與社零當(dāng)月同比高度正相關(guān)，當(dāng)前仍指向消費(fèi)動(dòng)能仍存不足。出口指數(shù)波動(dòng)較大，拐點(diǎn)判斷上相較出口增速更多反映后續(xù)邊際變化，當(dāng)前出口指數(shù)表現(xiàn)震蕩。
經(jīng)濟(jì)高頻總指數(shù)：從經(jīng)濟(jì)基本面到債市定價(jià)基準(zhǔn)，指數(shù)對(duì)于不同階段行情演繹的基本面特征具有一定解釋作用。我們基于五大經(jīng)濟(jì)分項(xiàng)指數(shù)，進(jìn)一步利用滾動(dòng)回歸方法計(jì)算得到經(jīng)濟(jì)高頻總指數(shù)。總體來(lái)看，指數(shù)在趨勢(shì)與10Y國(guó)債收益率的走勢(shì)在不同時(shí)期存在趨同和背離的特征。
經(jīng)濟(jì)高頻指數(shù)周度一覽
經(jīng)濟(jì)整體環(huán)比走弱，供需均有弱化。截至12月28日，經(jīng)濟(jì)高頻指數(shù)歷史分位數(shù)為9.3%，較上周環(huán)比小幅下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來(lái)看：
1）工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步修復(fù)：近一周趨勢(shì)看，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)小幅震蕩，結(jié)束連續(xù)15周的擴(kuò)張，主因煤化工指數(shù)回落，歷史分位數(shù)下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至26.7%，仍待政策發(fā)力；
2）基建投資低位震蕩：近七周基建投資指數(shù)維持在0.51水平震蕩，歷史分位數(shù)仍處低位25.9%，較上周回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，較上個(gè)月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)；
3）地產(chǎn)銷售回落：地產(chǎn)銷售指數(shù)連續(xù)兩周回落，分位數(shù)較上周回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至7.8%，環(huán)比上月回落3.5個(gè)百分點(diǎn)；
4）消費(fèi)連續(xù)4周改善，但部分分項(xiàng)有所弱化：消費(fèi)指數(shù)讀數(shù)0.55，分位數(shù)較上周回升2.9個(gè)百分點(diǎn)至69.1%，較上月水平高4個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)四周改善。其中乘用車消費(fèi)在以舊換新補(bǔ)貼下仍有熱度，但小幅降溫，旅游指數(shù)降幅顯著；
5）出口邊際繼續(xù)放緩：出口指數(shù)分位數(shù)仍在81.3%的高位，較上周走弱0.3個(gè)百分點(diǎn)，較上月走弱1.6個(gè)百分點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：央行存在超預(yù)期收緊貨幣政策的可能、指數(shù)編制方案的權(quán)重計(jì)算仍會(huì)受到異常值與缺失值填充的影響導(dǎo)致指數(shù)的失真與不穩(wěn)定、流動(dòng)性超預(yù)期變化。
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