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政策推動(dòng)央國(guó)企整合，公司積極調(diào)整管理層與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。中央和上海市等地國(guó)資委2020年來(lái)通過(guò)多種政策手段推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革深化，公司積極響應(yīng)，在人事與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略方面均有變化：1）人事方面，公司管理層“換血”，上汽乘用車(chē)、上汽大眾、上汽名爵均引入新高管，新管理層在技術(shù)、供應(yīng)鏈管理、市場(chǎng)定位方面經(jīng)驗(yàn)豐富；2）經(jīng)營(yíng)方面，公司前期去庫(kù)減值，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣，此外調(diào)整全國(guó)產(chǎn)業(yè)布局，推動(dòng)長(zhǎng)三角、中西部生產(chǎn)基地的轉(zhuǎn)型升級(jí)，加強(qiáng)本土化研發(fā)，提高車(chē)型競(jìng)爭(zhēng)力，響應(yīng)市場(chǎng)需求變化。
　　大眾品牌積極轉(zhuǎn)型，公司旗下合資有望迎改善。公司上汽大眾旗下包括大眾、奧迪和斯柯達(dá)三個(gè)品牌。其中，大眾品牌車(chē)型包括Polo、朗逸新銳、朗逸、凌渡等產(chǎn)品系列；上汽奧迪車(chē)型包括A7L、Q5 e-tron、Q6等產(chǎn)品系列。公司此前與大眾汽車(chē)集團(tuán)簽署延長(zhǎng)合資協(xié)議，將上汽大眾的合資期延長(zhǎng)至2040年，后續(xù)新車(chē)型有望加速導(dǎo)入，公司CMP平臺(tái)有望加強(qiáng)大眾車(chē)型在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　自主技術(shù)積累深厚，國(guó)內(nèi)+海外市場(chǎng)同步開(kāi)拓。技術(shù)層面，公司布局七大技術(shù)底座，其中純電“星云”平臺(tái)與“綠芯”電驅(qū)總成，混動(dòng)“珠峰”價(jià)格與DMH動(dòng)力總成，實(shí)力居行業(yè)第一梯隊(duì)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2024年10月飛凡重回上汽乘用車(chē)體系，除了渠道整合之外，后續(xù)有望對(duì)雙品牌的定位和產(chǎn)品線的重新梳理，后續(xù)車(chē)型值得期待。海外市場(chǎng)，公司名爵+MAXUS持續(xù)發(fā)力，2023年啟動(dòng)歐洲整車(chē)制造基地的選址工作，未來(lái)本地化生產(chǎn)，銷(xiāo)量規(guī)模有望維持高增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為104、119、131億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20、18、16倍，當(dāng)前PB僅為0.7倍，折價(jià)明顯。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出口業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期；乘用車(chē)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。