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12月制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)仍較活躍，出口訂單延續(xù)回升。12月非制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比明顯回升。
　　12月（2024年，下同）制造業(yè)PMI指數(shù)為50.1%，較11月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但制造業(yè)景氣度仍維持在擴(kuò)張區(qū)間。著眼重要細(xì)分項(xiàng)，12月新訂單指數(shù)51.0%，較11月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，新出口訂單指數(shù)較上月延續(xù)回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)48.3%。生產(chǎn)指數(shù)實(shí)現(xiàn)52.1%，較11月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫存指數(shù)為48.3%，較11月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫存指數(shù)為47.9%，較11月延續(xù)回升0.5個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)為48.1%，小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；供貨商配送時(shí)間指數(shù)為50.9%，較11月延續(xù)上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)預(yù)期方面，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)實(shí)現(xiàn)53.3%，較11月下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　12月制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)仍較活躍。盡管12月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比有所回落，但仍維持在擴(kuò)張區(qū)間；且從細(xì)分指標(biāo)看，月內(nèi)在手訂單和采購指數(shù)較11月分別上行0.3和0.5個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)仍有較強(qiáng)的生產(chǎn)意愿。
　　國內(nèi)需求已有回暖跡象。著眼需求端，12月新訂單、產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比分別上行0.2和0.5個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)生產(chǎn)、備貨意愿提振。我們認(rèn)為，12月海外需求延續(xù)回暖，主要受以下兩方面影響：其一，圣誕節(jié)為海外季節(jié)性消費(fèi)旺季，帶動(dòng)12月出口訂單延續(xù)回升；其二，明年出口面臨較多不確定因素，部分企業(yè)提前增加出口訂單數(shù)量（即“搶出口”），帶動(dòng)年底出口訂單增長(zhǎng)。
　　值得注意的是，四季度政策組合效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮，國內(nèi)需求已有回暖跡象。高耗能制造業(yè)方面，12月非金屬礦物制品業(yè)和金屬礦物制品業(yè)新訂單指數(shù)均有明顯回升，其中非金屬礦物制品出廠價(jià)格指數(shù)明顯回暖；考慮到以上兩行業(yè)與地產(chǎn)開工的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，明年地產(chǎn)行業(yè)景氣度有望逐步改善。
　　此外，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)消息，在消費(fèi)品以舊換新政策以及傳統(tǒng)節(jié)日臨近等因素的帶動(dòng)下，相關(guān)行業(yè)擴(kuò)張步伐有所加快，消費(fèi)品行業(yè)PMI為51.4%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　12月非制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比明顯回升。12月非制造業(yè)PMI指數(shù)實(shí)現(xiàn)52.2%，較11月回升2.2個(gè)百分點(diǎn)，重返擴(kuò)張區(qū)間。從需求端看，12月新訂單指數(shù)為48.7%，較11月回升2.8個(gè)百分點(diǎn)。外需方面，新出口訂單指數(shù)實(shí)現(xiàn)50.0%，較11月回升1.8個(gè)百分點(diǎn)，持平于榮枯線水平。12月非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)實(shí)現(xiàn)45.8%，較11月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于收縮區(qū)間。供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)實(shí)現(xiàn)51.5%，較11月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹韌性超預(yù)期；地緣關(guān)系的不確定性。