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今年在討論高股息的時候無論是從宏觀環(huán)境還是配置“性價比”角度，都離不開“利率”，尤其是到年底階段，長債利率突破關鍵點位時，紅利、紅利低波指數(shù)都有較好的反彈表現(xiàn)，紅利策略與債券利率呈現(xiàn)出了一定“蹺蹺板”效應。不過歷史復盤來看，紅利、成長的超額收益與長債收益相關性呈現(xiàn)動態(tài)變化，2024年以來，中證紅利超額收益與10年期國債收益率呈現(xiàn)正相關，某種層面上驗證了紅利資產(chǎn)“類債”屬性的加強。但是2020-2021年期間，紅利與長債則是負相關，可見利率上下行對紅利配置影響并不可一概而論，只做簡單線性外推，需結合其他因素進行綜合分析。
　　此輪利率下行的風格表征有何不同？
　　長周期維度下的利率下行和低位徘徊與經(jīng)濟增速下行也經(jīng)常如影隨形，常見組合是：
　　短期利率下行：【經(jīng)濟+利率快速下行】—>【經(jīng)濟復蘇+通脹回升】—>【利率底部回升】；
　　長期利率下行：【經(jīng)濟+利率快速下行】—>【經(jīng)濟回升但中樞下移+通縮】—>【貨幣寬松】—>【利率維持低位】。兩類利率下行特征下，風格表現(xiàn)和持續(xù)性迥異。
　　利率快速下行多是逆周期調(diào)整結果，利于成長占優(yōu)
　　一般而言，如若是經(jīng)濟周期波動帶來的短期利率快速下行，多是逆周期調(diào)節(jié)的結果，在經(jīng)濟節(jié)奏恢復后，利率將重回上行通道。這種背景下紅利多無超額收益表現(xiàn)。
　　中長期利率下行，對于投資影響更為深遠
　　對于中長期利率的下行，比如資源稟賦、人口結構、貿(mào)易摩擦等多重影響下帶來的長期利率下行趨勢，對投資范式則有更為深遠的影響，比如90年代后的日本、2010年后的歐洲。
　　①再投資回報率和資本開支下滑
　　利率長期下行從市場化的角度上看，是整體經(jīng)濟增長乏力后，投資回報率下行的自然結果，在這種環(huán)境下，高股息的核心價值來自持續(xù)穩(wěn)定的相對收益，其本質(zhì)是在整體回報率（g-r）下行的環(huán)境中通過穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流和較低的資本開支需求，為投資者提供更好的相對收益。如若當下大環(huán)境持續(xù)，“投資范式”變化并非“空中樓閣”。
　?、?nbsp;“資產(chǎn)荒”邏輯
　　結合A股現(xiàn)狀，利率下行使得負債端相對剛性的絕對收益類資金面臨所謂的“資產(chǎn)荒”，對于股息類資產(chǎn)有了相對剛性的配置需求。而且以保險為代表的配置資金除了資產(chǎn)-負債端的不匹配帶來的償付壓力外，還面臨會計準則調(diào)整下的資產(chǎn)重新劃分，當下過渡期是到2025年年底，期間內(nèi)也會使得保險資金配置高股息資產(chǎn)動力加強，給高股息資產(chǎn)帶來持續(xù)的資金增量。
　　風險提示
　　1、本文統(tǒng)計均是基于歷史數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)；
　　2、政策不達預期風險；
　　3、本文測算分析均是基于當下宏觀環(huán)境；
　　4、統(tǒng)計誤差風險。