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供需延續(xù)偏緊態(tài)勢(shì)，制冷劑高景氣有望持續(xù)
　　24年初以來(lái)，伴隨國(guó)內(nèi)配額制正式實(shí)施，三代制冷劑（HFCs）主流產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上行。12月16日生態(tài)環(huán)境部發(fā)布國(guó)內(nèi)2025年制冷劑企業(yè)配額方案，二代產(chǎn)品（HCFCs）配額大幅削減，三代產(chǎn)品（HFCs）配額整體延續(xù)強(qiáng)約束。我們認(rèn)為，制冷劑下游空調(diào)、汽車、冰箱等領(lǐng)域的需求有望持續(xù)受益于設(shè)備更新和補(bǔ)貼換新政策，疊加供給側(cè)強(qiáng)約束，參考華泰研究12月18日發(fā)布的研報(bào)《制冷劑：25年配額公示，產(chǎn)品景氣延續(xù)》，24/25年制冷劑供給缺口達(dá)到0.4/4.9萬(wàn)噸。行業(yè)供需偏緊，制冷劑高景氣有望延續(xù)。
　　公司擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的制冷劑配額，龍頭企業(yè)或?qū)⒅虚L(zhǎng)期受益
　　根據(jù)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的25年制冷劑企業(yè)配額方案，巨化股份在多個(gè)主流HFCs品種和R22的生產(chǎn)配額居行業(yè)領(lǐng)先地位。巨化股份2025年的R22/R32/R125/R134a生產(chǎn)份額為3.9/12.8/6.4/7.7萬(wàn)噸，占對(duì)應(yīng)品種總配額的26%/46%/38%/37%，公司配額位居行業(yè)第2/1/1/1。整體而言，巨化股份在25年的HFCs制冷劑生產(chǎn)配額為29.95萬(wàn)噸，居國(guó)內(nèi)首位，占HFCs總配額的38%。公司作為龍頭企業(yè)或?qū)⒅虚L(zhǎng)期受益于制冷劑高景氣。
　　24年以來(lái)制冷劑已步入景氣周期，公司盈利有望持續(xù)改善
　　據(jù)百川盈孚，12月30日R22/R32/R125/R134a價(jià)格3.3/4.3/4.2/4.25萬(wàn)元/噸，較年初+69%/+149%/+51%/+52%。供需共振下24年以來(lái)二代/三代制冷劑整體步入景氣，外貿(mào)價(jià)格亦逐步上行?？紤]到25年R22配額大幅削減而HFCs配額延續(xù)偏緊趨勢(shì)，疊加空調(diào)/汽車以及出口需求支撐，我們認(rèn)為公司盈利有望持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)20/28/38億元，同比增速+110%/+40%/+36%，對(duì)應(yīng)EPS為0.73/1.03/1.39元。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期平均21xPE，考慮25年制冷劑配額削減下公司的配額領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)或有所增強(qiáng)，給予公司25年30xPE，目標(biāo)價(jià)30.90元（前值為24xPE，目標(biāo)價(jià)24.72元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑行業(yè)政策變化，需求不及預(yù)期，新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。