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空天信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，布局商業(yè)航天全產(chǎn)業(yè)鏈。1）公司是國內(nèi)數(shù)字地球龍頭，專注于數(shù)字地球產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。2019-23年公司營收從4.9億元增至25.2億元，4年CAGR達(dá)50.6%，歸母凈利潤從1億元增至3.4億元，4年CAGR達(dá)35.1%。2）下游應(yīng)用創(chuàng)新：公司實(shí)現(xiàn)數(shù)字地球應(yīng)用模式從傳統(tǒng)的線下向線上轉(zhuǎn)型突破，致力于建設(shè)全新的空天信息應(yīng)用生態(tài)；3）上游星座布局：公司積極布局商業(yè)星座，完善商業(yè)衛(wèi)星測運(yùn)控網(wǎng)絡(luò)，向全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略躍遷。
　　第一增長曲線：賽馬機(jī)制助力公司線下業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。1）公司線下交付的產(chǎn)品體系包括一體化云資源管理及數(shù)據(jù)服務(wù)底座、基于北斗網(wǎng)格引擎的數(shù)字地球基礎(chǔ)平臺、大數(shù)據(jù)共性應(yīng)用中臺以及多個(gè)行業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)。2）公司通過“賽馬”機(jī)制，對各賽道子公司進(jìn)行激勵(lì)，拓展各細(xì)分市場。2024年子公司星圖測控、星圖維天信掛牌新三板，進(jìn)入創(chuàng)新層。3）公司推進(jìn)“星圖合伙人計(jì)劃”，不斷激發(fā)員工積極性和創(chuàng)新潛能，確保第一增長曲線增長動力。
　　第二增長曲線：線上業(yè)務(wù)邁出服務(wù)B/C端用戶第一步。1）公司推進(jìn)生態(tài)化建設(shè)，依托GEOVISOnline在線數(shù)字地球產(chǎn)品體系，形成了云上數(shù)據(jù)、云上計(jì)算和云上應(yīng)用三大線上服務(wù)體系。2）公司2024年推出“空天信息一朵云”，利用“2D2C”模式，通過服務(wù)廣大的空天信息領(lǐng)域的開發(fā)者，進(jìn)一步打通空天信息價(jià)值通道。3）據(jù)公司在互動平臺表示，截至2023年末，公司星圖地球應(yīng)用云服務(wù)的企業(yè)認(rèn)證開發(fā)者和個(gè)人認(rèn)證開發(fā)者均已超過2萬個(gè)，匿名開發(fā)者接近40萬個(gè)，開發(fā)者應(yīng)用和星圖自營應(yīng)用累計(jì)觸達(dá)終端4555萬個(gè)。
　　對標(biāo)海外頭部，打造一流的空天信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。1）他山之石：我們復(fù)盤了Google Earth與Palantir Technologies的成長路徑，發(fā)現(xiàn)“通用軟件底座+豐富數(shù)據(jù)儲備+G/B/C端應(yīng)用賦能”是時(shí)空大數(shù)據(jù)公司發(fā)展壯大的關(guān)鍵要素。2）公司構(gòu)建十圈層數(shù)據(jù)體系：通過“天、臨、空、地、海”一體化多圈層的地球觀測體系，構(gòu)建多圈層數(shù)據(jù)建設(shè)的統(tǒng)一體系標(biāo)準(zhǔn)。3）星圖云開放平臺功能豐富：對外開放近百種空天信息產(chǎn)品技術(shù)與服務(wù)，涵蓋空天信息從數(shù)據(jù)獲取、處理、發(fā)布、計(jì)算到應(yīng)用的多環(huán)節(jié)產(chǎn)品能力，并且具備API、PaaS、SaaS等多種產(chǎn)品形態(tài)，涵蓋農(nóng)業(yè)、林業(yè)、應(yīng)急、水利、金融、電力等多種空天信息應(yīng)用場景。4）具備優(yōu)質(zhì)算法和超算能力：截至2024年6月底，星圖地球智腦引擎（GEOVISEarth Brain）接入PB級分析就緒數(shù)據(jù)，20余個(gè)基礎(chǔ)處理算法、30余個(gè)行業(yè)通用算法、15余個(gè)專題應(yīng)用算法和800余個(gè)算子服務(wù)。5）需求牽引新品開發(fā)：公司自2020年開始布局低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，打造低空保障的基礎(chǔ)平臺GEOVIS數(shù)智低空大腦。
　　投資建議：空天信息產(chǎn)業(yè)迎來政策窗口期，公司作為空天信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，有望充分受益于信息基礎(chǔ)設(shè)施推進(jìn)建設(shè)。我們預(yù)計(jì)公司2024-26年歸母凈利潤為4.70、6.93、9.89億元，對應(yīng)PE分別為59、40、28倍，對應(yīng)增速分別為37.3%、47.3%、42.7%。參考可比公司估值，給予公司2025年48倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)61.18元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策發(fā)生變化；市場競爭加?。谎邪l(fā)不及預(yù)期。