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首次覆蓋芯動(dòng)聯(lián)科，給予目標(biāo)價(jià)65.09元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。芯動(dòng)聯(lián)科是國(guó)內(nèi)稀缺的高性能MEMS慣性傳感器公司，過(guò)去三年收入/凈利潤(rùn)C(jī)AGR為42.9/47.2%。公司產(chǎn)品技術(shù)和性能與國(guó)外大廠比肩，我們看好公司在高性能、高可靠領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)海外廠商和對(duì)傳統(tǒng)慣性產(chǎn)品替代；且隨著高端工業(yè)、自動(dòng)駕駛、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人等新興領(lǐng)域發(fā)展，下游需求有望推動(dòng)公司產(chǎn)品持續(xù)放量。
　　高性能MEMS慣性傳感器市場(chǎng)受益國(guó)產(chǎn)替代和下游需求擴(kuò)張
　　MEMS慣性傳感器在成熟的消費(fèi)類市場(chǎng)發(fā)展已久；而在高性能應(yīng)用領(lǐng)域，MEMS產(chǎn)品占比較低，隨著精度逐步提升，在集成化小型化和更低成本優(yōu)勢(shì)下，未來(lái)有望對(duì)原先的傳統(tǒng)高性能慣性產(chǎn)品（如光纖、激光陀螺儀、石英加速度計(jì)等）進(jìn)行替代。此外，受益于新興行業(yè)未來(lái)發(fā)展，下游需求有望推動(dòng)高性能慣性傳感器市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，據(jù)Yole，2027年全球高性能慣性傳感器市場(chǎng)規(guī)模有望從21年的31億美元增長(zhǎng)至45億美元。
　　公司是國(guó)內(nèi)唯一達(dá)到導(dǎo)航級(jí)高性能產(chǎn)品公司，受益國(guó)產(chǎn)替代和下游需求
　　高性能MEMS慣性傳感器主要以Honeywell、ADI等海外公司產(chǎn)品為主，而公司是目前全球除Honeywell外少有的陀螺儀和加速度計(jì)產(chǎn)品均達(dá)到導(dǎo)航級(jí)高性能的公司，也是國(guó)內(nèi)唯一具有此技術(shù)水準(zhǔn)的企業(yè)。公司最大的業(yè)務(wù)MEMS陀螺儀，可以實(shí)現(xiàn)零偏穩(wěn)定性不超過(guò)0.1°/h，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。公司產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于高可靠領(lǐng)域和高端工業(yè)領(lǐng)域，并積極開(kāi)發(fā)自動(dòng)駕駛、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人等新興應(yīng)用市場(chǎng)，有望借助同等的性能和價(jià)格優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。
　　我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處
　　市場(chǎng)擔(dān)憂公司收入快速成長(zhǎng)的持續(xù)性。我們認(rèn)為目前公司收入主要來(lái)自MEMS陀螺儀，公司推出的新品IMU模組、FM/二軸/三軸加速度計(jì)等，有望持續(xù)拓寬應(yīng)用領(lǐng)域。公司領(lǐng)先技術(shù)能力近兩年不斷得到客戶認(rèn)可，前期導(dǎo)入驗(yàn)證后，客戶千顆以上批量出貨的訂單有望逐步增加，帶來(lái)收入快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)測(cè)公司24/25/26年?duì)I收4.4/6.2/8.7億元。由于技術(shù)稀缺性，公司毛利率一直處于80%以上，盈利能力優(yōu)秀，我們預(yù)測(cè)公司24/25/26歸母凈利潤(rùn)2.3/3.2/4.0億元?？紤]到公司高收入成長(zhǎng)性（24-46年收入CAGR 40.0%，高于行業(yè)平均的26.3%）和高盈利能力，基于可比公司均值25年67.8XPE，給予20%溢價(jià)，對(duì)應(yīng)25年81.4XPE，目標(biāo)價(jià)65.09元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游訂單放量節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。