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公司打破日企技術(shù)壟斷，穩(wěn)居全球混合步進(jìn)電機(jī)龍頭。公司深耕控制電機(jī)領(lǐng)域，近年通過公司內(nèi)部研發(fā)和外部技術(shù)收購等方式，成功打破日企壟斷，躋身世界頭部混合步進(jìn)電機(jī)龍頭企業(yè)。公司在伺服電機(jī)、空心杯電機(jī)等領(lǐng)域積極拓展產(chǎn)品矩陣，規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢顯著，市場份額有望穩(wěn)步提升。
　　步進(jìn)電機(jī)國產(chǎn)替代進(jìn)程領(lǐng)先，從低端向高端場景拓展全面開花。步進(jìn)電機(jī)的精度和性能弱于伺服電機(jī)，但成本優(yōu)勢顯著，國產(chǎn)化率相對較高。早期通常應(yīng)用于低端場景，近年來逐步向高端和新興場景需求滲透。公司在步進(jìn)電機(jī)上已迎來阿爾法與貝塔共振：一方面快速突破工廠自動化、機(jī)器人、汽車電子、光伏/鋰電/半導(dǎo)體等新興下游領(lǐng)域，另一方面紡織機(jī)械、安防等傳統(tǒng)領(lǐng)域隨著補(bǔ)庫周期到來有望迎來復(fù)蘇。
　　具備空心杯電機(jī)研發(fā)應(yīng)用先發(fā)優(yōu)勢，人形機(jī)器人廣闊需求空間有望打開?？招谋姍C(jī)較傳統(tǒng)電機(jī)的多方位性能更優(yōu)，體積小巧，有望成為人形機(jī)器人靈巧手的主流應(yīng)用方案。公司是國內(nèi)空心杯電機(jī)龍頭，價(jià)格優(yōu)勢明顯，與海外三大家的技術(shù)差距正在縮小，是海內(nèi)外人形機(jī)器人獨(dú)角獸的潛在供應(yīng)商。根據(jù)GII，當(dāng)前空心杯電機(jī)的全球市場規(guī)模約8億美元，我們預(yù)計(jì)未來人形機(jī)器人市場有望帶來較快增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議。鳴志電器作為國內(nèi)外人形機(jī)器人空心杯電機(jī)和無刷電機(jī)的潛在供應(yīng)商，未來有望打開快速成長通道。我們預(yù)計(jì)公司24-26年收入達(dá)24.21/28.54/36.06億元，歸母凈利潤達(dá)到0.84/1.78/2.17億元。參考可比公司和結(jié)合公司歷史估值，給予公司2025年P(guān)S估值9x，對應(yīng)61.32元/股，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。人形機(jī)器人落地和量產(chǎn)不及預(yù)期；核心技術(shù)的迭代風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。