>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-250102
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2025/1/2 |
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招銀國(guó)際 |
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宏觀策略
中國(guó)經(jīng)濟(jì)- PMI顯示復(fù)蘇延續(xù)但有所放緩
12月中國(guó)制造業(yè)PMI小幅回落，但連續(xù)三個(gè)月保持?jǐn)U張。新訂單和生產(chǎn)指數(shù)是PMI延續(xù)擴(kuò)張的主要支撐因素。但價(jià)格仍在低位，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和產(chǎn)成品出廠價(jià)格指數(shù)收縮加劇。由于近期刺激措施溫和提振消費(fèi)者信心，服務(wù)業(yè)PMI顯著升至擴(kuò)張區(qū)間。
展望2025年，在持續(xù)的政策刺激下，中國(guó)房地產(chǎn)和消費(fèi)需求可能溫和改善，但出口和私人投資可能在特朗普沖擊下面臨壓力。中國(guó)財(cái)政政策將更有擴(kuò)張性，廣義財(cái)政赤字將高于我們的預(yù)期，而貨幣政策將更加寬松，包括進(jìn)一步降準(zhǔn)降息。預(yù)計(jì)中國(guó)GDP增速將從2024年的4.9%小幅放緩至2025年的4.7%。（鏈接）
行業(yè)點(diǎn)評(píng)
中國(guó)汽車行業(yè)-多數(shù)頭部車企12月新能源車銷量創(chuàng)歷史新高
11家中國(guó)車企昨天公布了12月新能源車銷量，合計(jì)銷量同比增長(zhǎng)54%，環(huán)比增長(zhǎng)5%，其中9家車企的銷量創(chuàng)歷史新高。我們預(yù)計(jì)12月行業(yè)整體新能源乘用車零售銷量將環(huán)比增長(zhǎng)13%至約140萬(wàn)臺(tái)，新能源市占率收窄至47%。我們估計(jì)2024年全年新能源車零售銷量將同比增長(zhǎng)49%至約1,090萬(wàn)臺(tái)（市占率46%），2025年有望繼續(xù)增長(zhǎng)23%至1,335萬(wàn)臺(tái)（市占率58%）。我們預(yù)測(cè)特斯拉12月在中國(guó)的銷量有望環(huán)比增長(zhǎng)16%至8.6萬(wàn)臺(tái)，創(chuàng)歷史新高，全年銷量或同比增長(zhǎng)9%至約67萬(wàn)臺(tái)。
理想和蔚來(lái)符合預(yù)期，小鵬略超預(yù)期：理想汽車12月交付量環(huán)比增長(zhǎng)20%、同比增長(zhǎng)16%至5.9萬(wàn)臺(tái)，創(chuàng)歷史新高，4Q24總交付量為15.9萬(wàn)臺(tái)輛，略低于其此前16-17萬(wàn)的銷量指引。我們預(yù)計(jì)理想2025年銷量將同比增長(zhǎng)32%至66萬(wàn)臺(tái)，主要得益于L6和全新純電車型的增量貢獻(xiàn)。蔚來(lái)的12月交付量環(huán)比增長(zhǎng)51%至3.1萬(wàn)臺(tái)，創(chuàng)歷史新高，4Q24總交付量為7.3萬(wàn)臺(tái)，符合此前的銷量指引。蔚來(lái)2025年的銷量目標(biāo)是同比翻倍至約44萬(wàn)臺(tái)，比較激進(jìn)，我們維持此前的銷量預(yù)測(cè)，即2025年銷量有望同比增長(zhǎng)62%至36萬(wàn)臺(tái)，主要考慮到全新ET9、螢火蟲以及樂(lè)道新車型的增量貢獻(xiàn)。小鵬12月交付量環(huán)比增長(zhǎng)19%、同比增長(zhǎng)82%至3.7萬(wàn)臺(tái)，其中Mona M03交付量超過(guò)1.5萬(wàn)臺(tái)，P7+超過(guò)1萬(wàn)臺(tái)，小鵬4Q24總交付量9.2萬(wàn)臺(tái)，略高于此前的指引。Mona M03和P7+的成功令我們對(duì)小鵬2025年的四款新車型更具信心，我們預(yù)測(cè)小鵬2025年總銷量將同比增長(zhǎng)超過(guò)100%至39萬(wàn)臺(tái)。
比亞迪、長(zhǎng)城、深藍(lán)、零跑、極氪和小米新能源車銷量均創(chuàng)下歷史新高：比亞迪12月新能源乘用車批發(fā)量環(huán)比略有增長(zhǎng)至約51萬(wàn)臺(tái)，2024年全年銷量（含商用車）同比增長(zhǎng)41%至427萬(wàn)臺(tái)。我們認(rèn)為比亞迪2025年的銷量和利潤(rùn)仍將具有韌性。零跑12月批發(fā)量環(huán)比增長(zhǎng)6%至約4.3萬(wàn)臺(tái)，略高于我們之前的預(yù)測(cè)。零跑2025年的銷量目標(biāo)為50萬(wàn)臺(tái)，比我們此前的預(yù)測(cè)高出11%。極氪12月交付量環(huán)比略有增長(zhǎng)至2.7萬(wàn)臺(tái)。極氪2025年的銷量目標(biāo)為32萬(wàn)臺(tái)，與我們的預(yù)測(cè)一致，而吉利汽車2025年的總體銷量目標(biāo)為271萬(wàn)臺(tái)，高于我們的預(yù)期，主要因?yàn)楣緦?duì)銀河系列的預(yù)期更高。（鏈接）
個(gè)股首發(fā)/點(diǎn)評(píng)
偉仕佳杰（856 HK，首次覆蓋-買入，目標(biāo)價(jià)：7.20港元）-亞洲領(lǐng)先的IT分銷商，受益于AI及企業(yè)出海發(fā)展
偉仕佳杰成立于1991年，是亞洲領(lǐng)先的IT分銷商和云服務(wù)提供商之一。憑借公司堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)領(lǐng)先地位、全球化布局和多樣化的IT解決方案，偉仕佳杰有望受益于AI計(jì)算需求的快速增長(zhǎng)、中國(guó)IT信創(chuàng)需求以及東南亞數(shù)字化需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。偉仕佳杰2023年總收入達(dá)到739億港元，其中企業(yè)系統(tǒng)/消費(fèi)電子/云計(jì)算分別占總收入的55%/41%/4%。偉仕佳杰目前已在9個(gè)國(guó)家建立了超80個(gè)辦事處，并與300多家領(lǐng)先的上游科技供應(yīng)商和超過(guò)50,000家下游渠道合作伙伴建立了合作關(guān)系，為終端用戶提供高質(zhì)量的IT解決方案。我們對(duì)偉仕佳杰的目標(biāo)股價(jià)為7.20港元，基于10倍2025年P(guān)/E，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。（鏈接）
禾賽科技（HSAIUS，首次覆蓋-買入，目標(biāo)價(jià)：16.30美元）-規(guī)模化智能駕駛之路由此啟程；首予買入
禾賽科技（HSAIUS）是全球三維激光雷達(dá)解決方案的領(lǐng)軍企業(yè)之一，已開發(fā)并生產(chǎn)了全系列激光雷達(dá)解決方案及產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）、自動(dòng)駕駛出行（AM）及機(jī)器人領(lǐng)域。憑借強(qiáng)大的技術(shù)能力，包括垂直整合技術(shù)和自主生產(chǎn)制造，禾賽科技能夠以更低的成本提供性能更優(yōu)、質(zhì)量更高且一致性更好的激光雷達(dá)產(chǎn)品，這使其得以強(qiáng)化與核心客戶的關(guān)系，并擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)。禾賽科技的財(cái)務(wù)表現(xiàn)已處于行業(yè)領(lǐng)先水平，我們看好其將隨著激光雷達(dá)產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)而進(jìn)一步發(fā)展。我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)器人和工業(yè)市場(chǎng)更多的應(yīng)用案例將推動(dòng)禾賽科技的潛在市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)禾賽科技在2024年將迎來(lái)盈利轉(zhuǎn)折點(diǎn)，考慮到其現(xiàn)有激光雷達(dá)產(chǎn)品的出貨量增加、2025年有望推出具有成本效益的全新AT系列產(chǎn)品，以及運(yùn)營(yíng)效率的提升，我們預(yù)計(jì)公司2024年和2025年將分別實(shí)現(xiàn)非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）下900萬(wàn)元人民幣和1.41億元人民幣凈利潤(rùn)。我們每ADS 16.3美元的目標(biāo)價(jià)基于4.8倍的2025年預(yù)期市銷率，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。（鏈接）
Vesync（21
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