>> 東北證券-華新水泥(600801)百年華新，出海+一體化打開成長空間-250102
| 上傳日期： |
2025/1/2 |
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| 2971KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
濮陽,莊嘉駿 |
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報告摘要：
中國最早的水泥企業(yè)之一，全球化建材集團，外資+國資股東背景。公司始創(chuàng)于1907年，1994年A/B股上市，1999年與瑞士Holcim集團結(jié)為戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，2022年成功實施B股轉(zhuǎn)H股。2024H1公司海外業(yè)務(wù)貢獻23%營收、32%毛利，占比迅速提升。
現(xiàn)金流質(zhì)量高，分紅+回購回報股東。公司2019年~2023年累計實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流365億元，是同期凈利潤的1.4倍，期間分紅率基本維持40%累計分紅91億元，平均股息率4.5%；另2020年回購6.1億元。
出海：具備基因優(yōu)勢，出海進度領(lǐng)先。截至2023年底，公司在中國水泥企業(yè)中全球產(chǎn)能排名第4，國內(nèi)產(chǎn)能排名第6，海外已投產(chǎn)產(chǎn)能排名第2，海外營收規(guī)模排名第1。海外絕大部分地區(qū)水泥價格遠高于國內(nèi)，競爭格局普遍更優(yōu)，利潤率維持合理水平。公司技術(shù)全面，適配各類型規(guī)模市場；截至2024H1公司海外水泥熟料產(chǎn)能1544萬噸/年、水泥粉磨能力2254萬噸/年，海外水泥熟料業(yè)務(wù)中期目標(biāo)為年產(chǎn)能5000萬噸。公司自建與外延式收購并舉，截至2024H1海外在建熟料/水泥粉磨年產(chǎn)能300萬噸/270萬噸；2024年12月，公司公告擬收購尼日利亞水泥產(chǎn)能1060萬噸/年，混凝土產(chǎn)能40萬方/年。
國內(nèi)市場：水泥價格回升+一體化戰(zhàn)略成效釋放，2025可期。水泥價格方面，自2024年9月底起，受錯峰生產(chǎn)實施順利等因素影響，水泥價格顯著回升，2024Q4全國/華東水泥價格環(huán)比提升約13%/19%，預(yù)計推動公司盈利環(huán)比顯著提升。一體化戰(zhàn)略方面，公司縱向延伸骨料、混凝土等業(yè)務(wù)，2024H1非水泥業(yè)務(wù)毛利貢獻已達53%；骨料、混凝土均為萬億級市場，集中度有很大提升空間，2024H1公司骨料/混凝土業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收29.6/39.4億元，同比+37%/24%。
首次覆蓋，給予“買入”評級。預(yù)計公司2024年~2026年營收為364/402/439億元，同比+8%/10%/9%；歸母凈利潤為21/28/32億元，同比-25%/+37%/+13%，對應(yīng)PE為12/9/8倍。公司出海進度領(lǐng)先前景可期，盈利回升態(tài)勢明顯，當(dāng)前PB僅0.9處于歷史低位，或有顯著修復(fù)空間。
風(fēng)險提示：競爭格局未如預(yù)期改善，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險，原料價格上漲，公司業(yè)績及估值不及預(yù)期
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