>> 中信建投-美國銀行業(yè)研究：WSFS Financial，深耕本土，現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)助力存款端優(yōu)勢顯著-250101
| 上傳日期： |
2025/1/1 |
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| 2047KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點：凈息差降幅小+中收增長迅速+信用成本保持相對低位，公司業(yè)績有改善空間
核心觀點：公司在資負(fù)兩端都具備優(yōu)勢，凈息差在降息周期中相對小。隨著利率逐步從限制級水平下降，信貸需求有望逐步改善，凈利息收入表現(xiàn)應(yīng)優(yōu)于同業(yè)。非息收入方面，受益于財富管理和現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的快速增長，中收有望保持雙位數(shù)增長的趨勢。信用成本方面，公司不良率仍處相對高位，資產(chǎn)質(zhì)量的壓力主要是工商業(yè)貸款和按揭貸款不良在逐步暴露，商業(yè)房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)質(zhì)量反而較優(yōu)。隨著進(jìn)入降息周期，工商業(yè)貸款的資產(chǎn)質(zhì)量壓力有望緩解，信用成本能夠保持低位。凈息差降幅小+中收增長迅速+信用成本保持低位，公司業(yè)績有改善空間。
WSFS銀行歷史悠久，經(jīng)營區(qū)域主要是紐約和華盛頓之間的大特拉華河谷區(qū)域，覆蓋特拉華、賓夕法尼亞、新澤西三州。區(qū)域性分布來看，特拉華州和賓州各占半壁江山。自1832年成立以來，WSFS銀行一直服務(wù)于大特拉華河谷區(qū)域，是美國十大歷史最悠久的銀行之一，也是在特拉華州本地經(jīng)營歷史最久的銀行，在當(dāng)?shù)爻浞稚罡e累了廣泛的本土客群。
WSFS貸款投放以工商業(yè)貸款、商業(yè)房地產(chǎn)貸款為主。貸款結(jié)構(gòu)來看，WSFS工商業(yè)貸款占比35%，商業(yè)房地產(chǎn)相關(guān)貸款（商業(yè)房地產(chǎn)+建設(shè)類）占比38%，按揭貸款占比7%，零售貸款占比16%。WSFS貸款投放以工商業(yè)和商業(yè)房地產(chǎn)為主，零售貸款占比合理。此外，工商業(yè)貸款行業(yè)投放非常分散，各細(xì)分行業(yè)占比基本在10%上下。
資產(chǎn)端工商業(yè)貸款、商業(yè)房地產(chǎn)貸款利率較高，資產(chǎn)端定價有優(yōu)勢。WSFS貸款中占比較高的工商業(yè)和商業(yè)房地產(chǎn)貸款利率定價較高，基本在5%以上，資產(chǎn)端利率有優(yōu)勢。公司在貸款利率的定價優(yōu)勢一方面與長期深耕區(qū)域有關(guān)，在大本營的經(jīng)營歷史可與四大行比肩，客戶基礎(chǔ)雄厚。且公司本身經(jīng)營區(qū)域處于經(jīng)濟(jì)更發(fā)達(dá)的東北部區(qū)域，毗鄰紐約和華盛頓，市場利率本身或相對更高。另一方面，公司依托悠久的經(jīng)營歷史和持續(xù)深耕，在下沉市場更具優(yōu)勢，相對能夠獲得一定溢價。
負(fù)債端，公司存款成本優(yōu)勢逐步形成，目前WSFS銀行存款成本已處于同業(yè)較低水平。CASA占比和不計息存款占比均處高位。WSFS銀行的CASA占比2012年后基本長期處于90%以上，最高達(dá)98%；而且不計息存款占比不斷提高，最高達(dá)37%。從趨勢和同業(yè)對比來看，WSFS銀行的CASA占比長期明顯高于可比同業(yè)水平，CASA占比平均值約超過KBWRegional的可比同業(yè)13pct左右，基本與四大行持平。從不計息存款占比來看，WSFS不計息存款占比逐年上升，并且目前已經(jīng)明顯超過KBW可比同業(yè)的平均水平。
非息收入中手續(xù)費收入占大頭，財富管理和現(xiàn)金管理是主要業(yè)務(wù)。近三年中收爆發(fā)式增長，財富管理業(yè)務(wù)趨勢向好，AUA規(guī)模近年來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，增速保持在20%以上?，F(xiàn)金管理業(yè)務(wù)建設(shè)了Cash Connect專屬商標(biāo)品牌，鋪設(shè)ATM機廣泛，非息收入保持極快增速，2020-2023年CAGR高達(dá)26%。
資產(chǎn)質(zhì)量處于行業(yè)平均水平，尚有壓降空間。受疫情和高息環(huán)境影響，工商業(yè)貸款和按揭貸款不良率小幅抬頭。隨著利率環(huán)境改善，資產(chǎn)質(zhì)量趨勢有望好轉(zhuǎn)。商業(yè)房地產(chǎn)貸款以住宅和工商業(yè)用地為主，辦公樓占比不高，資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)異。疫情后不良率和凈核銷率有小幅增長態(tài)勢，信用成本因此小幅抬升至0.5%左右，撥備覆蓋率下降至300%，但仍處于同業(yè)較高水平。預(yù)計隨著進(jìn)入降息周期，高息壓力緩解，企業(yè)還款意愿將有改善，資產(chǎn)質(zhì)量將逐步改善。
凈息差降幅小+中收增長迅速+信用成本保持相對低位，公司業(yè)績有改善空間。預(yù)計公司2024-2026年營收增速為-0.7%、2.4%、6.7%；利潤增速為-3.5%、1.3%、8.6%。2024-2026年ROTE為17.6%、14.9%、13.6%。當(dāng)前股價對應(yīng)24年P(guān)B為1.16倍。當(dāng)前股價對應(yīng)股息率1.1%，股息+回購的綜合回報率為3%。
風(fēng)險提示
特朗普上臺后政策未見成效，未來一段時間出現(xiàn)比當(dāng)前市場預(yù)期更嚴(yán)重的美國經(jīng)濟(jì)衰退。
美聯(lián)儲加大了降息力度，政策終端利率下降到3%以下，甚至更低的位置。極端情況下全球回歸零利率環(huán)境，將對全球銀行業(yè)的凈息差和經(jīng)營能力產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。
預(yù)期之外的全球地緣政治緊張局勢和風(fēng)險出現(xiàn)，從而影響美國經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境，導(dǎo)致灰犀牛事件的出現(xiàn)。
Basel III endgame落地在即，監(jiān)管和對核心一級資產(chǎn)充足率的要求或?qū)⒏訃?yán)格，影響銀行的基本經(jīng)營情況。
上述所有風(fēng)險都可能對銀行資產(chǎn)質(zhì)量情況和資本狀況產(chǎn)生不利影響。
根據(jù)公司對凈息差敏感性的靜態(tài)測試，當(dāng)前降息25bps、50bps、100bps、200bps、300bps分別影響凈息差（幅度）1.3%、2.6%、4.6%、8.3%、11.9%。
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