>> 海通證券-25年策略展望系列5：影響港股25年走勢的五大變量-250102
| 上傳日期： |
2025/1/3 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳信坤,王正鶴 |
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核心結(jié)論：①展望25年，港股流動(dòng)性寬松有望延續(xù)，宏觀層面美聯(lián)儲(chǔ)降息趨勢不改，微觀層面除港股通帶來增量、外資也望階段性回流。②港股基本面復(fù)蘇的大方向較為確定，復(fù)蘇進(jìn)程關(guān)鍵看增量政策落地速度，同時(shí)特朗普對(duì)華政策也可能對(duì)基本面產(chǎn)生擾動(dòng)。③港股情緒面或受特朗普出臺(tái)政策節(jié)奏的影響，香港制度改革則有助于在長期維度提振投資者信心。
24年港股震蕩上行但仍處低位?；厥?4年，港股整體震蕩上行，具體來看可以分為三個(gè)階段：①1/2-1/31期間延續(xù)下跌后筑底，②2/1-9/11期間低位反彈后回調(diào)，③9/12-12/31期間急漲后高位震蕩。港股于10/8起高位震蕩，指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)，結(jié)合估值、交易、風(fēng)偏等指標(biāo)看，我們認(rèn)為，港股目前仍處在高性價(jià)比區(qū)間。從估值看，對(duì)比海外港股估值偏低。從情緒看，當(dāng)前港股成交縮量、賣空比例偏高。從風(fēng)偏看，港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高、預(yù)期波動(dòng)率下降。
變量一：美國降息步伐會(huì)否放慢？借鑒歷史，1982年后美聯(lián)儲(chǔ)歷次預(yù)防式降息平均持續(xù)8個(gè)月、降174BP，表明未來降息仍有一定時(shí)間和空間。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)間存在矛盾，鮑威爾在12月FOMC會(huì)議上放鷹，25年降息步伐或放慢。考慮到特朗普政策的通脹屬性，未來降息或受制于通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)的博弈，降息節(jié)奏或有較多變數(shù)，目前市場預(yù)期25年降息1-2次。
變量二：港股資金面有何新變化？港股通大概率延續(xù)流入，外資持續(xù)性回流存在不確定性。展望25年，港股通大概率繼續(xù)流入，AH風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已處于歷史高位，港股估值也更具性價(jià)比。外資方面，隨著國內(nèi)政策發(fā)力，25年基本面復(fù)蘇趨勢較明確，外資獲利需求下有望階段性回流。此外，從全球資配角度看，外資配置港股紅利+科技板塊的性價(jià)比邊際提升。
變量三：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程如何？9/24以來國內(nèi)政策基調(diào)已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向，根據(jù)12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，25年宏觀政策將“更加積極有為”，貨幣+財(cái)政政策基調(diào)為歷次最積極，還明確“穩(wěn)住樓市股市”，后續(xù)政策發(fā)力空間已經(jīng)打開。當(dāng)前政策效果已反映在部分宏觀基本面數(shù)據(jù)上，若未來增量政策能較快落地見效至基本面，則有望對(duì)25年港股走勢形成支撐。
變量四：特朗普政策將如何推進(jìn)？25年特朗普上臺(tái)后的政策方向或較確定，但政策節(jié)奏存在變數(shù)。當(dāng)前特朗普已經(jīng)基本完成組閣，內(nèi)閣成員中不乏對(duì)華鷹派代表人物，其對(duì)華政策的大方向或已較為明確。然而，其政策出臺(tái)節(jié)奏仍存變數(shù)，需密切跟蹤特朗普上臺(tái)后政策實(shí)際的推進(jìn)情況。若特朗普貿(mào)易領(lǐng)域政策快速兌現(xiàn)，或?qū)?5年港股基本面及情緒面產(chǎn)生擾動(dòng)。
變量五：港股制度改革怎樣推進(jìn)？香港金融市場改革若持續(xù)推進(jìn)，投資環(huán)境有望優(yōu)化。24年中國香港加快制度改革，展望25年這一趨勢有望延續(xù)，從而增強(qiáng)投資者信心，對(duì)港股走勢形成長期正向支持。具體來看，參考24年改革重點(diǎn)，未來改革或聚焦三大方向：一是深化內(nèi)地與香港互聯(lián)互通，二是強(qiáng)化香港國際金融中心建設(shè)，三是提升市場效率與改善交易環(huán)境。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息落地快于預(yù)期，美國政策不可預(yù)測，穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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