>> 華創(chuàng)證券-昂利康(002940)深度研究報告：漸入佳境的制劑一體化企業(yè)，步入加速成長期-250102
| 上傳日期： |
2025/1/3 |
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| 1928KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
鄭辰,王宏雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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漸入佳境的制劑一體化企業(yè)，步入加速成長期。昂利康的前身浙江昂利康制藥有限公司成立于2003年，在所有醫(yī)藥先進制造類上市公司中是一家較為年輕的企業(yè)。公司于2018年在深交所上市，以心血管類、口服頭孢類、腎病類、麻醉鎮(zhèn)痛類藥品為特色，現(xiàn)已建成浙江嵊州、江蘇鹽城、福建三明、江西吉安等主要生產(chǎn)基地，擁有10余家控股子公司。
站在當(dāng)前時點，在原料藥制劑一體化業(yè)務(wù)的拉動下，公司具備了向中大型市值公司成長的潛力，未來有望成長為具備較強競爭優(yōu)勢的醫(yī)藥制造企業(yè)之一。
制劑：仿制藥研發(fā)項目進入收獲期，創(chuàng)新再升級。由于公司過去幾年的自有產(chǎn)品數(shù)量較少，且單一產(chǎn)品占比過大，因此抗風(fēng)險能力低，在外部政策擾動下，公司制劑業(yè)務(wù)的體量和盈利能力度過了幾年艱難時期。
隨著制劑業(yè)務(wù)存量風(fēng)險出清，公司多個有特色的仿制藥品種陸續(xù)上市，并通過集采中標(biāo)-放量的模式，有望接力公司中長期的快速增長。從2020年公司定增募集資金計劃投向看，公司擬立項40個新仿制藥項目，共覆蓋院內(nèi)近200億元市場規(guī)模。按照仿制藥立項到上市周期約3年測算，未來三年有望成為公司仿制藥項目密集上市的階段。展望明年，1）復(fù)方α-酮酸片作為公司有特色仿制藥的代表，有望借助第十批國采，為公司貢獻千萬級別的利潤彈性。2）七氟烷吸入劑是公司麻醉管線的特色仿制藥，擁有近30億元院內(nèi)市場規(guī)模，現(xiàn)已在三明采購擬中選，有望為公司貢獻一定利潤彈性。
更重要的是，公司圍繞“有特色的仿制藥—改良型新藥—創(chuàng)新藥”研發(fā)戰(zhàn)略持續(xù)升級，改良型新藥項目逐漸進入收獲期。2024年7月5日，公司諾欣妥仿制藥已獲批上市，隨著掛網(wǎng)的陸續(xù)推進，預(yù)計自明年起該產(chǎn)品進入放量期。此外，多個改良型新藥項目圍繞心血管等市場廣闊的慢病領(lǐng)域，其中NHKC-1和ALKA-016在23年均已進入3期臨床，申報在即。
原料藥及特色中間體：穩(wěn)中向好。抗生素方面，在原料藥業(yè)務(wù)上公司主要品種如頭孢拉定、頭孢氨芐及頭孢克洛等已經(jīng)占據(jù)領(lǐng)先市占率，未來有望向青霉素系列延伸品類，進一步鞏固公司在抗生素產(chǎn)業(yè)鏈的地位。特色中間體方面，高純度植物源膽固醇及其衍生物為主的特色中間體盈利能力良好，有望為公司提供穩(wěn)定豐厚現(xiàn)金流。
投資建議：我們預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為0.85、1.48和2.25億元，同比-38.2%、+72.9%和+52.5%，EPS分別為0.42、0.73和1.12元。當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為31/18/12倍?？紤]到公司原料藥制劑一體化及特色中間體業(yè)務(wù)能力過硬，成長空間明確，我們認為應(yīng)適當(dāng)給予較高的估值水平。給予2025年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價格為22元。首次覆蓋，給予“強推”評級。
風(fēng)險提示：1、集采中標(biāo)不達預(yù)期；2、制劑獲批進度延后；3、原料藥價格波動風(fēng)險。
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