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12月PMI表現(xiàn)好于季節(jié)性
　　12月PMI綜合指數(shù)為50.1%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。12月PMI讀數(shù)的回落主要受到季節(jié)性因素影響。季節(jié)性調(diào)整后，12月PMI指數(shù)為50.1%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，大型企業(yè)景氣度繼續(xù)回落，但中型企業(yè)的景氣度明顯回升，小型企業(yè)景氣度也進(jìn)一步改善。從分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，12月供給與需求指數(shù)均進(jìn)一步回升，分別較上月回升0.3、0.3個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)企業(yè)出現(xiàn)了一些主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的跡象。但受國(guó)際大宗原材料價(jià)格回落影響，12月PPI或仍面臨下行壓力。
　　實(shí)體相關(guān)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化
　　從以2019年為基期的復(fù)合同比增速來(lái)看，12月上游行業(yè)中，發(fā)電耗煤量與鋼鐵生產(chǎn)均有所回落，分別較上月下降3.1、0.6pct；中游工業(yè)行業(yè)表現(xiàn)分化，紡織行業(yè)開工率持續(xù)上行（較上月回升0.7pct），半鋼胎開工與上月持平，PTA、全鋼胎開工率都有所回落，分別較上月下降0.7、1.2pct；對(duì)下游而言，新房銷售面積進(jìn)一步回升，較上月上行0.7pct，市內(nèi)人口流動(dòng)保持平穩(wěn)，基建相關(guān)高頻指標(biāo)雖稍有回落，但仍處于今年的相對(duì)高位。集裝箱運(yùn)價(jià)進(jìn)一步回升，干散貨運(yùn)價(jià)繼續(xù)下降。
　　12月工業(yè)生產(chǎn)或保持回升
　　季節(jié)性調(diào)整后，12月PMI指數(shù)較上月環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，PMI環(huán)比與工業(yè)增加值環(huán)比之間有較高相關(guān)性（擬合優(yōu)度0.7）。我們認(rèn)為12月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比乃至整體經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速或有望繼續(xù)回升。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)觀察，我們認(rèn)為12月經(jīng)濟(jì)修復(fù)可能有三條主線：第一，地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”的勢(shì)頭或更趨明顯，這也有助于改善消費(fèi)者信心；第二，“搶出口”因素或?qū)Χ唐谛枨笥兴嵴?；第三，制造業(yè)投資和基建投資可能進(jìn)一步提振總需求，并使得工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。
　　逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)加力，經(jīng)濟(jì)有望重回復(fù)蘇軌道
　　展望2025年，在加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的背景下，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、中國(guó)經(jīng)濟(jì)新周期開啟以及政策發(fā)力的共同支持下，重回復(fù)蘇軌道（GDP當(dāng)季環(huán)比超過(guò)1.2%-1.3%）。一方面，從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，12月制造業(yè)投資仍保持了擴(kuò)張趨勢(shì)，工業(yè)生產(chǎn)也繼續(xù)回升，表明在地產(chǎn)以外領(lǐng)域的擴(kuò)大再生產(chǎn)仍在持續(xù)，新動(dòng)能逐步替代舊動(dòng)能的大邏輯沒(méi)有改變；另一方面，2025年政策將加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，財(cái)政政策將更加積極，貨幣政策有望適度寬松，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保駕護(hù)航。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行不及預(yù)期，海外地緣政治事件超預(yù)期。