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投資要點(diǎn)：
　　引言：最近10年，美國權(quán)益類基金的被動化趨勢明顯，主動基金持續(xù)“縮水”。近兩年中國被動投資發(fā)展同樣如火如荼，今年三季度A股被動基金持倉規(guī)模首次超越主動。很多投資者擔(dān)心中國主動投資會重演美國的進(jìn)程。但我們認(rèn)為，此種對比不可刻舟求劍，相比于美國主動權(quán)益的發(fā)展，對中國主動投資的未來應(yīng)當(dāng)更有信心。
　　一、從收益率看，中國主動權(quán)益基金長期多數(shù)跑贏指數(shù)，而美國主動權(quán)益基金長期多數(shù)跑輸
　　中美主動投資最重要的差異在于，美國主動權(quán)益基金長期難以戰(zhàn)勝指數(shù)，久期越長越容易跑輸；而中國主動基金隨著時(shí)間久期越長，跑贏指數(shù)的比例越高。
　　而之所以美股主動投資規(guī)模持續(xù)收縮，一個(gè)最直接的原因就是其持續(xù)跑輸主流指數(shù)，資金逐利最終帶來主被動的此消彼長。事實(shí)上，正如我們在《美國主動基金的三種““局之道”：2833只產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)總結(jié)（20241204）》中的總結(jié)，“美國被動化趨勢不斷強(qiáng)化的核心在于美國主動權(quán)益基金長期難以戰(zhàn)勝指數(shù)。而若能夠戰(zhàn)勝指數(shù)，這部分主動基金的規(guī)模則更有可能保全甚至擴(kuò)張?！被氐絿鴥?nèi)，盡管近三年業(yè)績承壓，但長期來看，中國主動權(quán)益基金相對指數(shù)的超額收益顯著，因此，對中國主動投資的未來也應(yīng)當(dāng)更有信心。
　　二、中美主動投資的核心差異在哪？未來怎么看？ 
　　中國主動權(quán)益基金尋找α能力較強(qiáng)，而美國主動權(quán)益基金攫取α的能力較弱。根據(jù)晨星統(tǒng)計(jì)，過去十年，美國主動權(quán)益基金的收益率來源核心是市場β，產(chǎn)品自身的α較弱。拉長來看，5-10年維度內(nèi)，中國主動權(quán)益基金的α收益顯著。
　　美股科技巨頭過高的集中度導(dǎo)致美國主動基金挖掘α困難重重。美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為科技驅(qū)動后，愈發(fā)成熟的科技行業(yè)形成了“產(chǎn)業(yè)—股市”的良性循環(huán)，大盤科技龍頭“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，而隨著市場收益率過于集中于科技板塊的少數(shù)幾只個(gè)股后，主動權(quán)益基金在其他板塊和個(gè)股當(dāng)中選出具備α屬性個(gè)股的難度較高。
　　另一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象是，美國主動基金自身似乎缺乏重倉科技板塊的信心。2000-2006年爆發(fā)式擴(kuò)張的美國主動權(quán)益基金過度“路徑依賴”于傳統(tǒng)“價(jià)值投資”理念，而無法完全適配高資本開支、高成長性、高估值的新興科技產(chǎn)業(yè)。因此過去10年美國主動權(quán)益基金長期低配信息技術(shù)板塊。這也是拖累其收益、導(dǎo)致其跑輸指數(shù)、乃至規(guī)模收縮負(fù)反饋的重要原因。
　　回到國內(nèi)，主動權(quán)益基金更善于捕捉新產(chǎn)業(yè)趨勢且敢于重倉高景氣行業(yè)。2012-2021年，中國總量經(jīng)濟(jì)增速溫和，但其中涌現(xiàn)了大量優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)和對應(yīng)的α機(jī)遇，包括移動互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)升級、老齡化和高端制造業(yè)等。助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、挖掘、重倉產(chǎn)業(yè)趨勢對應(yīng)的高景氣行業(yè)是主動基金長期跑贏的根本。
　　因此我們可以總結(jié)：一方面，中國本身處在轉(zhuǎn)型升級期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并未固化，本身具備更多α機(jī)會。另一方面，中國主動投資也更擅于挖掘產(chǎn)業(yè)趨勢中的α，并且更敢于超配和重倉高景氣、高成長行業(yè)。
　　近幾年在經(jīng)濟(jì)新舊動能切換的過程中，舊動能仍有拖累，而“新半軍”等新經(jīng)濟(jì)也由于產(chǎn)業(yè)自身周期而邊際走弱，新的經(jīng)濟(jì)增長引擎仍待醞釀。因此資本市場尤其主動投資缺乏其依賴的α機(jī)遇，進(jìn)而導(dǎo)致過去幾年業(yè)績和規(guī)模承壓。往后看，隨著宏觀基本面底部回升、新的經(jīng)濟(jì)增長動力和產(chǎn)業(yè)趨勢有望涌現(xiàn)，主動投資有望再度承擔(dān)起挖掘景氣行業(yè)、重倉結(jié)構(gòu)性α的重任，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績和規(guī)模的正反饋。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：僅為歷史數(shù)據(jù)分析報(bào)告，不構(gòu)成對行業(yè)或個(gè)股的推薦和建議。