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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2024下半年行業(yè)景氣不及預(yù)期，公司或繼續(xù)展現(xiàn)超越行業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力。2024年公司繼續(xù)優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)，多板塊業(yè)務(wù)布局將繼續(xù)保障盈利穿越周期而相對(duì)穩(wěn)健。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。2024下半年油運(yùn)經(jīng)歷壓力測(cè)試，且干散貨海運(yùn)相對(duì)平淡，市場(chǎng)預(yù)期回落低位?？紤]未來數(shù)年供給剛性，油運(yùn)供需或好于預(yù)期，干散貨海運(yùn)或逐步復(fù)蘇。下調(diào)2024-26年凈利預(yù)測(cè)至47/56/71億元(原60/74/83億元)?？紤]公司盈利韌性且具油價(jià)下跌期權(quán)，給予估值溢價(jià)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.71元(原10.70元)，對(duì)應(yīng)2025-26年14/11倍PE。
　　2024Q4油運(yùn)市場(chǎng)旺季不旺，干散貨市場(chǎng)表現(xiàn)平淡。1）油運(yùn)：2024上半年原油油運(yùn)市場(chǎng)供需趨緊，疊加紅海繞行而淡季不淡；下半年地緣油價(jià)導(dǎo)致煉廠開工不足，市場(chǎng)經(jīng)歷壓力測(cè)試，Q4旺季不旺。公司VLCC船隊(duì)年輕且環(huán)保，且公司經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)秀，盈利能力持續(xù)跑贏行業(yè)水平。2）干散貨：2024年干散貨運(yùn)價(jià)均值同比明顯上升，預(yù)計(jì)公司干散貨船隊(duì)盈利有所提升。上半年大宗貿(mào)易節(jié)奏主導(dǎo)上半年景氣超預(yù)期表現(xiàn)，而下半年運(yùn)價(jià)逐步回落而低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，Q4運(yùn)價(jià)同比明顯下降，考慮部分好望角型主力船型運(yùn)力或逢高簽訂期租鎖定收益，公司或有望繼續(xù)展現(xiàn)超越行業(yè)盈利能力。
　　2024年公司陸續(xù)下單新船，持續(xù)優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)。2024年以來，公司通過新建與租入等方式擴(kuò)充船隊(duì)規(guī)模，持續(xù)優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)。1）油運(yùn)：年內(nèi)接收3艘阿芙拉油輪，油輪船隊(duì)規(guī)模繼續(xù)全球居前。同時(shí)，基于替換需求簽訂VLCC和阿芙拉油輪各5艘，且均為節(jié)能環(huán)保型油輪。2）干散貨：基于替換和補(bǔ)充需求簽署10艘好望角型散貨船，近日公告擬長(zhǎng)期租入4艘6.4萬噸散貨船，增強(qiáng)干散貨整體經(jīng)營(yíng)能力。3）LNG：年內(nèi)新下單10艘LNG船，近期公告擬增資CLNG訂造2艘LNG船。目前參控股22艘，待交付42艘。公司LNG業(yè)務(wù)均為穩(wěn)定回報(bào)項(xiàng)目模式，未來隨新船交付將持續(xù)增厚公司盈利。
　　未來不定期船供給剛性，供需有望或好于預(yù)期。未來數(shù)年船臺(tái)緊張，且船東規(guī)模下單意愿不足，預(yù)計(jì)未來數(shù)年不定期船供給剛性凸顯。1）油運(yùn)：全球?qū)⑦M(jìn)入原油增產(chǎn)周期，重申原油增產(chǎn)將利好油運(yùn)需求增長(zhǎng)，供需有望好于市場(chǎng)預(yù)期，且具油價(jià)下跌期權(quán)。2）干散貨：業(yè)界預(yù)期未來數(shù)年景氣或逐步復(fù)蘇，期待鐵礦石增產(chǎn)與貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，環(huán)保政策執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，地緣形勢(shì)，安全事故等