>> 浙商證券-春秋航空(601021)深度報告：資源超車，春秋正盛-250106
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
大小： |
2242KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李丹,李逸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
核心推薦邏輯：
春秋航空是國內(nèi)低成本航空龍頭，單公里票價大幅低于高鐵，行業(yè)供需反轉(zhuǎn)在即，票價上漲有望驅(qū)動公司利潤超預(yù)期。
賽道β和公司α如何看？
1、賽道β：供需拐點將至、油價預(yù)期下跌，收入成本共振。航空供給收緊邏輯至少演繹至2027年，需求持續(xù)向好，我們預(yù)計2025年航空行業(yè)迎來供需拐點，25/26年供需差分別為+3.2%、+4.4%。
2、公司α：1）“十四五”逆勢擴張，時刻資源超車，核心機場時刻增速快于“十三五”，票價與大航差距有望進一步縮窄。24H1國內(nèi)航線客公里收益0.381元，為三大航均值的72%，高于2019年的65%。2）機長數(shù)量增長將驅(qū)動飛機日利用率抬升，有望進一步優(yōu)化單位非油成本。2024年末春秋航空飛機日利用率恢復(fù)至2019年平均水平的82%，落后于同行主要因為機長不足。3）低成本優(yōu)勢顯著，疊加匯率中性策略，帶來ROE長期穩(wěn)定。4）日韓泰擬放寬中國游客簽證，春秋日韓泰航班量占比最高，有望最受益于跨境游需求增長。24冬春航季，春秋日韓泰航班占自身國際航班的90%、占整體客運航班的16%。
主要的預(yù)期差在哪里？
1、核心預(yù)期差一：春秋航空漲價能力與空間或強于大航。1）市場預(yù)期：當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)供不應(yīng)求，三大航作為行業(yè)主導(dǎo)者，票價上漲幅度將強于春秋。2）與眾不同的認識：由于春秋單公里票價低于高鐵，其漲價具備彈性，且不會帶來客座率的明顯下滑。春秋2015-24H1國內(nèi)航線單公里票價區(qū)間為0.30-0.398元（剔除20-22年），京滬高鐵二等座單公里票價約0.5元。在民航與高鐵競爭客流的環(huán)境下，春秋具備價格優(yōu)勢，并且在景氣周期具有向上30%左右的安全上漲空間。
2、核心預(yù)期差二：公司估值消化在航空板塊中最徹底。1）市場預(yù)期：強周期春秋漲價能力弱于大航，以周期高點預(yù)期業(yè)績看，春秋估值高于三大航。2）與眾不同的認識：公司經(jīng)營效率領(lǐng)先，低成本優(yōu)勢突出，單公里票價低于高鐵，漲價能力與空間或強于大航，且業(yè)績兌現(xiàn)概率更高，當(dāng)前市值對應(yīng)估值低于三大航。
潛在的催化劑是什么？
1）行業(yè)供給進一步降速；2）票價上漲；3）油價下跌。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤為23.3、32.6、39.3億元。給予25年23倍PE，目標市值751億元，目標空間38%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，油價大幅上漲風(fēng)險，人民幣貶值風(fēng)險。
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