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資產(chǎn)價(jià)格本身就是一致預(yù)期的表達(dá)，如何將資產(chǎn)價(jià)格翻譯為經(jīng)濟(jì)一致預(yù)期呢？這是本文討論的重點(diǎn)。首先我們梳理了有關(guān)資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的三個(gè)典型事實(shí)：
　　事實(shí)一，股價(jià)中與未來預(yù)期相關(guān)的，是估值而不是EPS。數(shù)據(jù)上，盈利變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是同步變量，估值變動(dòng)是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的領(lǐng)先變量，如果我們想從股價(jià)中提取出市場(chǎng)對(duì)未來的增長(zhǎng)預(yù)期，那么我們重點(diǎn)考慮的部分是估值而非盈利。
　　事實(shí)二，估值上行并非必然意味著增長(zhǎng)預(yù)期的上修。資產(chǎn)價(jià)格受到增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)、股息率等因素的影響，在利用估值提取增長(zhǎng)預(yù)期時(shí)，需要排除其他因素的干擾。
　　事實(shí)三，不同資產(chǎn)可以表達(dá)不同預(yù)期。9月以來，中小盤顯著跑贏大盤而大宗商品表現(xiàn)相對(duì)克制,這意味著不同資產(chǎn)隱含的預(yù)期并不完全相同。
　　基于上述事實(shí)，我們參考文獻(xiàn)中的分組比較的算法，將各行業(yè)分為高ROE組和低ROE組，并利用兩者估值差的變化來衡量隱含增長(zhǎng)預(yù)期。類似地可以分為高出口依賴組和低出口依賴組，利用兩者估值差可以衡量隱含出口增長(zhǎng)預(yù)期。從測(cè)算結(jié)果來看，主要有以下兩點(diǎn)結(jié)論：
　　其一，從隱含增長(zhǎng)預(yù)期來看，隨著未來政策發(fā)力、經(jīng)濟(jì)向好，權(quán)益市場(chǎng)仍有較大上行空間。隱含增長(zhǎng)預(yù)期領(lǐng)先名義增長(zhǎng)2-3個(gè)季度，目前還處在歷史相對(duì)較低的分位數(shù)，換句話說股票市場(chǎng)尚未在未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向給出特別明顯的估值溢價(jià)，這意味著隨著未來政策的進(jìn)一步發(fā)力以及新一輪經(jīng)濟(jì)上行周期的開啟，股票市場(chǎng)仍有非常大的上行空間。
　　其二，從隱含出口預(yù)期來看，出口預(yù)期位于歷史中分位數(shù)，對(duì)政策對(duì)沖未來潛在的關(guān)稅沖擊具有較強(qiáng)信心。隱含出口預(yù)期與出口增速是同步變量，當(dāng)前出口增速位于歷史較高分位，而隱含出口預(yù)期大致位于歷史中分位。背后可能的理解是，當(dāng)前出口存在一定“搶出口”的可能，但未來潛在關(guān)稅問題也能夠通過政策有效對(duì)沖，因此隱含出口預(yù)期雖不如出口實(shí)際強(qiáng)度，但也未出現(xiàn)明顯下行。
　　通脹預(yù)期的測(cè)算與上述方法有所不同，我們構(gòu)造了遠(yuǎn)期PPI和遠(yuǎn)期CPI作為隱含通脹預(yù)期。以PPI為例，第一步，先利用大宗商品價(jià)格擬合PPI，得到擬合方程；第二步，將大宗商品遠(yuǎn)月價(jià)格帶入上述方程，進(jìn)而得到遠(yuǎn)期PPI。遠(yuǎn)期CPI同理。我們測(cè)算結(jié)果顯示，當(dāng)前隱含通脹預(yù)期已有所改善，未來仍有較大上行空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出口超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升