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12月行業(yè)整體價(jià)差偏弱，部分產(chǎn)品節(jié)前或存補(bǔ)庫(kù)需求
　　12月末CCPI-原油價(jià)差約458，處于2012年以來(lái)20%以下分位數(shù)，受油價(jià)高位以及供需偏弱等影響價(jià)差仍有承壓。12月提價(jià)產(chǎn)品主要系丙烯酸、丁二烯、制冷劑等供給端行業(yè)檢修以及廠家挺價(jià)意愿較強(qiáng)等品種，受傳統(tǒng)淡季影響多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差仍處于偏弱水平。我們認(rèn)為，近期部分產(chǎn)品庫(kù)存有所消化，伴隨春節(jié)臨近，下游或存階段性補(bǔ)庫(kù)需求；長(zhǎng)期伴隨國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、消費(fèi)等領(lǐng)域政策端持續(xù)發(fā)力，終端需求有望逐步迎來(lái)改善，疊加供給側(cè)自我調(diào)整，2025年或迎復(fù)蘇起點(diǎn)，成本減壓及需求改善的下游環(huán)節(jié)或率先復(fù)蘇。
　　行業(yè)供需錯(cuò)配壓力仍存，PMI延續(xù)榮枯線之上態(tài)勢(shì)
　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2024年1-11月化學(xué)原料與化學(xué)制品業(yè)固定資產(chǎn)完成額累計(jì)同比+9.6%，雖仍處于近十年以來(lái)相對(duì)高位，但增速較21-23年已顯著放緩。我們認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)格局的惡化導(dǎo)致22H2以來(lái)化工多數(shù)子行業(yè)盈利中樞顯著下移，企業(yè)資本開(kāi)支意愿或逐步降低，行業(yè)供給側(cè)迎來(lái)持續(xù)的自我調(diào)整和優(yōu)化階段。需求側(cè)而言，12月國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)為50.10，環(huán)比上月下降0.2，后續(xù)伴隨國(guó)內(nèi)政策繼續(xù)發(fā)力，疊加出口亞非拉等支撐，化工品終端需求有望回暖。
　　傳統(tǒng)淡季下多數(shù)產(chǎn)品仍有承壓，部分供給側(cè)主動(dòng)調(diào)整的品種有所改善
　　據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，受傳統(tǒng)淡季影響，12月多數(shù)化工品價(jià)格價(jià)差未見(jiàn)顯著改善，其中價(jià)格/價(jià)差漲幅靠前的品種主要包括丙烯酸、丁二烯、制冷劑等，產(chǎn)品提價(jià)主要受供給端行業(yè)檢修以及廠家挺價(jià)意愿較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，且制冷劑等競(jìng)爭(zhēng)格局較好亦有助力。
　　投資策略：下游氨基酸等或率先復(fù)蘇，關(guān)注出海及新技術(shù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的品種
　　油氣方面，油價(jià)短期面臨需求淡季及OPEC+減產(chǎn)協(xié)同力度減弱等壓力，但考慮主力產(chǎn)油國(guó)及增量來(lái)源國(guó)的財(cái)政盈虧平衡油價(jià)處于37-60美元/桶，油價(jià)長(zhǎng)期中樞存在底部支撐，推薦中國(guó)海油（A/H）；大宗化工方面，伴隨企業(yè)資本開(kāi)支意愿降低、行業(yè)供給側(cè)自我調(diào)整，疊加需求改善助力，有望迎來(lái)新一輪復(fù)蘇起點(diǎn)，但考慮近年新產(chǎn)能大量釋放致較多子行業(yè)供需錯(cuò)配仍較顯著，需優(yōu)選格局良好的品種，推薦巨化股份/東岳集團(tuán)/衛(wèi)星化學(xué)；下游制品/精細(xì)品方面，受益于需求復(fù)蘇及成本端改善，有望量升和毛利率修復(fù)并行，疊加出口/出海及新技術(shù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，推薦星湖科技/梅花生物/阜豐集團(tuán)/森麒麟。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)；化工品需求不及預(yù)期；新增產(chǎn)能釋放造成行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍录夹g(shù)及新材料應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期。