>> 德邦證券-2024年12月及2025年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻：年底收官，成績(jī)?nèi)绾?250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張浩 |
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核心觀點(diǎn)：12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)及政治局會(huì)對(duì)2025年定調(diào)后，當(dāng)前處于強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)階段，我們認(rèn)為政策真空期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：1）強(qiáng)預(yù)期層面，中央已經(jīng)定調(diào)，跟蹤地方兩會(huì)、各部委工作會(huì)議及國(guó)央企工作會(huì)議會(huì)有助于進(jìn)一步理解各類政策的部署和細(xì)則。2）弱現(xiàn)實(shí)層面，當(dāng)前商品價(jià)格、信用擴(kuò)張、地產(chǎn)市場(chǎng)等表現(xiàn)各有不同，仍待進(jìn)一步政策效果落地帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)。3）外部沖擊，特朗普就任在即，疊加短期處于“強(qiáng)美元、高利率”的周期高點(diǎn)，短期關(guān)注匯率貶值壓力、潛在制裁加碼和關(guān)稅落地的沖擊，可能對(duì)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定不確定性。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前“政策交易”應(yīng)更多關(guān)注確定性較高的“寬貨幣”和“提振消費(fèi)”兩大方向，“基本面交易”仍待出現(xiàn)更積極的跡象，同時(shí)兼顧潛在出現(xiàn)的外部沖擊。
12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻：
預(yù)計(jì)2024年Q4GDP同比增長(zhǎng)4.8%，2024年全年GDP同比增長(zhǎng)4.8%。生產(chǎn)法指標(biāo)表現(xiàn)較強(qiáng)，與支出法指標(biāo)存在一定背離。10-11月，規(guī)上工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)這兩大生產(chǎn)法指標(biāo)較強(qiáng)，表現(xiàn)好于社零等支出法指標(biāo)，以生產(chǎn)法估算經(jīng)濟(jì)增速與支出法估算經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生一定偏離，我們認(rèn)為，這可能主要是由于生產(chǎn)法指標(biāo)具有一定程度的“幸存者偏差”，偏差來(lái)自“規(guī)模以上”因素。
在標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整和提升的驅(qū)動(dòng)下，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”邏輯或持續(xù)演繹。規(guī)上工業(yè)增加值較高增速的韌性或持續(xù)較強(qiáng)，而小型企業(yè)面臨的落后產(chǎn)能出清壓力可能不小，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也可能有同樣情況。工業(yè)“規(guī)模以上”和服務(wù)業(yè)“代表性”的部分在標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整和提升的驅(qū)動(dòng)下增長(zhǎng)較快，而小型企業(yè)在價(jià)格水平偏低、盈利能力偏弱的環(huán)境下，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可能更加謹(jǐn)慎，也難以保持較高的擴(kuò)張意愿。另一方面，2024年以來(lái)新增貸款規(guī)模偏低，指向微觀主體融資擴(kuò)張意愿偏弱，而在這種情況下更需要國(guó)央企等大型企業(yè)積極擔(dān)當(dāng)進(jìn)行逆周期擴(kuò)張，可能也是生產(chǎn)法指標(biāo)表現(xiàn)亮眼的原因之一。
（1）工業(yè)生產(chǎn)：關(guān)注新一輪十大工業(yè)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策。綜合考慮PMI生產(chǎn)指數(shù)小幅回落但仍在擴(kuò)張區(qū)間；12月全月工作日較2023年多1天；高頻生產(chǎn)活躍度指標(biāo)分化；2020年以來(lái)11-12月工增四年復(fù)合增速偏低，基數(shù)不高等因素影響，預(yù)計(jì)12月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%左右，2024年全年規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%左右；預(yù)計(jì)2025年一季度規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.2%左右。
?。?）社零：節(jié)日臨近→餐飲升溫，換新政策尾聲+春節(jié)提前→購(gòu)車需求前置，12月社零預(yù)計(jì)同比+3.6%。12月中采服務(wù)業(yè)PMI為52.0，達(dá)到4月份以來(lái)高點(diǎn)。服務(wù)消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)2024年12月餐飲相關(guān)同比+8.4%（前值為4.0%），同比上升主因傳統(tǒng)節(jié)日臨近。商品消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)12月汽車相關(guān)零售額同比2.9%（前值為6.6%），12月車市旺季特征明顯，補(bǔ)貼政策接近尾聲+春節(jié)提前→購(gòu)車需求前置激發(fā)，12月社零預(yù)計(jì)同比+3.6%（前值為+3.0%）。展望未來(lái)，考慮節(jié)日補(bǔ)貼、消費(fèi)券發(fā)放以及以舊換新政策延續(xù)影響，我們預(yù)計(jì)2025年社零增速前高后低，Q1社零同比+4.0%左右。
（3）投資：①基建投資：全國(guó)多地雨雪天氣來(lái)襲，季節(jié)性因素凸顯后，各地施工進(jìn)度有所放緩，部分重點(diǎn)工程已進(jìn)入收尾階段，水泥采購(gòu)量持續(xù)下降。樣本建筑工地資金到位率為周環(huán)比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)也指向基建投資減速。截止12月29日，山東、浙江、廣東和四川等省份已經(jīng)披露2025年重大項(xiàng)目計(jì)劃投資額，多地較2024年有所提升，天津、河北、內(nèi)蒙古、安徽等地積極發(fā)力推進(jìn)2025年重大項(xiàng)目開(kāi)工，為2025年投資下好“先手棋”。整體來(lái)看，年底停工項(xiàng)目增多+資金到位率下行，基建或較前值下行，我們預(yù)計(jì)2024年1-12月基建累計(jì)同比+4.0%（前值為4.2%）。受到各省份重大項(xiàng)目提前開(kāi)工支撐，我們預(yù)計(jì)25Q1基建投資同比+7.5%左右；②房地產(chǎn)投資：建安投資視角，1-11月建筑工程和安裝工程投資額累計(jì)同比分別為-10.8%和-16.7%，1-10月累計(jì)同比分別為-10.8%和-16.8%。量?jī)r(jià)高頻視角，12月新房和二手房網(wǎng)簽量分別同比+43%和67%，達(dá)2024年以來(lái)的新高，二三線城市房?jī)r(jià)接近觸底，指向地產(chǎn)投資后續(xù)或加速修復(fù)。土地市場(chǎng)視角，多家房企年末拿地金額升高或指向2025年一季度地產(chǎn)投資加速。整體來(lái)看，建安投資變動(dòng)幅度與前值持平+房屋網(wǎng)簽量同比大幅上升+二三線城市房?jī)r(jià)接近觸底，我們預(yù)計(jì)2024年1-12月地產(chǎn)投資累計(jì)同比-10.4%（前值為-10.4%）。多家房企年末拿地金額升高或指向2025年一季度地產(chǎn)投資加速，我們預(yù)計(jì)2025年Q1地產(chǎn)投資同比-10.1%；③制造業(yè)投資：標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整和提升有望持續(xù)支撐設(shè)備購(gòu)置投資。12月PMI產(chǎn)需指數(shù)環(huán)比分化，PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)高位回落，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)環(huán)比上升5.98個(gè)百分點(diǎn)至58.51%。前期一攬子增量政策落地后，企業(yè)預(yù)期已明顯改善，但現(xiàn)實(shí)的改善可能難以跟上預(yù)期變化的速度，表現(xiàn)為PMI價(jià)格指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月回落，現(xiàn)實(shí)對(duì)預(yù)期的這種落后反過(guò)來(lái)也可能對(duì)預(yù)期產(chǎn)生影響，當(dāng)前仍需高度關(guān)注預(yù)期的變化，這可能對(duì)后續(xù)制造業(yè)投資有不小的影響。短期韌性因素下，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資增速仍在較高水平運(yùn)行，預(yù)計(jì)2024年全年制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.2%左
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