>> 中泰證券-行業(yè)雙周報(bào)：監(jiān)管動(dòng)態(tài)指數(shù)對(duì)中小市值投資有何指引？-250106
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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| 3923KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,王永健 |
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利率的趨勢(shì)性下行是中小市值風(fēng)格占優(yōu)的基礎(chǔ)，監(jiān)管的邊際變化影響投資節(jié)奏。無論是從周期所處的位置，還是周期內(nèi)的階段來看，目前“監(jiān)管動(dòng)態(tài)指數(shù)”都處于相對(duì)寬松的水平，這意味著中小市值有反復(fù)活躍的可能。不過監(jiān)管寬松力度最強(qiáng)的階段可能已經(jīng)度過，后續(xù)的邊際寬松對(duì)中小市值的催化預(yù)計(jì)有所下降。
為什么要編制“監(jiān)管動(dòng)態(tài)指數(shù)”？（1）我們?cè)啻螐?qiáng)調(diào)，中小市值短期的市場(chǎng)表現(xiàn)受監(jiān)管的邊際變化影響較大。（2）近期在與市場(chǎng)溝通過程中，投資者對(duì)于如何觀察監(jiān)管力度的邊際變化感到困惑。為此，在定性跟蹤的基礎(chǔ)上，我們推出“監(jiān)管動(dòng)態(tài)指數(shù)”，以期量化監(jiān)管的邊際變化。（3）需要明確的是，我們通過公開數(shù)據(jù)編制“監(jiān)管動(dòng)態(tài)指數(shù)”，只是從觀察監(jiān)管動(dòng)態(tài)的一個(gè)維度，實(shí)際的監(jiān)管態(tài)度仍需要以官方口徑為準(zhǔn)。
監(jiān)管動(dòng)態(tài)指數(shù)與中小市值的擬合效果如何？（1）監(jiān)管動(dòng)態(tài)指數(shù)與中證2000的擬合程度最佳。尤其是在市場(chǎng)波動(dòng)加劇或政策變動(dòng)期間，兩者呈現(xiàn)出較強(qiáng)的同步性。這進(jìn)一步證明了中小市值風(fēng)格對(duì)監(jiān)管邊際變化的高敏感性。（2）監(jiān)管動(dòng)態(tài)指數(shù)與萬得微盤指數(shù)在2021年之后的擬合度較高。這反映了在利率趨勢(shì)性回落的基礎(chǔ)上，極小市值風(fēng)格對(duì)監(jiān)管邊際變化的高敏感性。（3）監(jiān)管動(dòng)態(tài)指數(shù)與最小市值指數(shù)的走勢(shì)擬合度較低。這可能與最小市值指數(shù)的編制規(guī)則相關(guān)，指數(shù)的動(dòng)態(tài)篩選機(jī)制在一定程度上將高波動(dòng)性成分公司剔除，因而降低了指數(shù)的整體波動(dòng)性。
監(jiān)管動(dòng)態(tài)指數(shù)如何使用？
一是觀察指數(shù)的邊際變化。（1）本輪監(jiān)管動(dòng)態(tài)指數(shù)的底部實(shí)際上出現(xiàn)在24年2月，階段性的快速拉升之后重新回落。9月開始出現(xiàn)新一輪快速上行，高點(diǎn)出現(xiàn)在12月20日。（2）雖然從12月中下旬開始，指數(shù)反映的監(jiān)管環(huán)境邊際趨嚴(yán)，不過目前依然位于2024年以來相對(duì)偏高的位置，顯示出整體政策環(huán)境仍處于較為寬松的狀態(tài)。（3）歷史上看，監(jiān)管周期初期的大幅寬松之后，也曾多次出現(xiàn)過階段性的邊際趨嚴(yán)，期間中小盤股的走勢(shì)密切圍繞監(jiān)管動(dòng)態(tài)波動(dòng)。
二是站在周期的角度觀察目前所處的位置。（1）2018年以來，監(jiān)管動(dòng)態(tài)指數(shù)呈現(xiàn)出三年一個(gè)周期的特征。周期內(nèi)的表現(xiàn)方式是底部快速拉升（顯著寬松）—波動(dòng)上行（靈活調(diào)整但整體偏寬）—快速回落（顯著收縮）。2018-2020年、2021-2023年均符合上述表現(xiàn)特征。（2）2024年是新一輪周期的起點(diǎn)，期間監(jiān)管指數(shù)出現(xiàn)明顯拉升，因此從周期的視角來看，目前市場(chǎng)處于新一輪周期的中前期。如果根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)的監(jiān)管趨勢(shì)預(yù)計(jì)是波動(dòng)偏寬的。
當(dāng)前監(jiān)管指數(shù)所處的位置對(duì)中小市值投資有何指引？（1）近期監(jiān)管指數(shù)有所回落（反映監(jiān)管環(huán)境邊際趨嚴(yán)），但無論是從周期所處的階段，還是周期內(nèi)的相對(duì)位置來看，目前的監(jiān)管環(huán)境整體上還是偏寬的，這意味著后續(xù)中小市值風(fēng)格還是有反復(fù)活躍的機(jī)會(huì)。（2）不過從另一個(gè)角度看，市場(chǎng)可能也已經(jīng)度過了監(jiān)管環(huán)境快速寬松的階段，這意味著后續(xù)監(jiān)管邊際寬松對(duì)中小市值風(fēng)格的催化作用可能會(huì)有所下降。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，歷史數(shù)據(jù)不代表未來，研報(bào)信息更新不及時(shí)等風(fēng)險(xiǎn)。
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