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市場此前擔憂消費品以舊換新（以下簡稱“國補”）2024年底結(jié)束后到2025年3月份兩會召開前，政策刺激或存在空窗期，憂慮消費信心不足，截止目前全國十多個省份公布刺激政策從2025年1月1日起無縫銜接，執(zhí)行到2025年底，政策力度和誠意均超預期。本篇報告一方面展望家電行業(yè)四季度業(yè)績前瞻，另一方面提示投資者把握本輪消費刺激超預期的投資機會。
　　白電：以舊換新吹響號角，國補刺激效果顯著。根據(jù)奧維統(tǒng)計，2024年35-52周（8月26日-12月29日）彩電、空調(diào)、冰箱、冷柜、洗衣機、熱水器、油煙機、燃氣灶七大品類線上/線下零售量分別增長19%/49%，線上/線下零售額增長25%/66.5%，線上/線下均價分別提升4.9%/9.9%；我們預計白電龍頭美的集團四季度收入同比增長10%+，業(yè)績增速有望加快至20%；格力電器收入業(yè)績增長0-5%，中期分紅強化高股息風格；海爾智家、海信家電四季度預期收入增長5%左右，環(huán)比Q3改善明顯，業(yè)績有望增長15%/10%+。零部件盾安環(huán)境預計收入增長加快至15%+，業(yè)績增速40%，全年股權(quán)激勵目標完成。
　　大廚電：重視熱水器國補效果，關(guān)注公司治理變化。奧維數(shù)據(jù)顯示，燃氣熱水器表現(xiàn)明顯好于電熱水器，17個地區(qū)線下零售額增速超50%，我們建議重點關(guān)注萬和電氣，公司連續(xù)20年國內(nèi)燃氣熱水器市場綜合占有率第一（中華全國商業(yè)信息中心），四季度推出員工持股激勵，出海布局泰國及埃及新工廠，內(nèi)外雙循環(huán)打開新篇章，四季度收入預計增幅30%+，全年扣非業(yè)績超額完成激勵目標確定性強。老板電器、華帝股份四季度預計收入增幅0-5%，持續(xù)提高分紅預期強化高股息特質(zhì)。
　　小家電：重視掃地/割草機器人新品，國補提振可選消費信心，出海揚帆拓增量。奧維數(shù)據(jù)顯示，掃地機器人國補后（2024年35-48周）行業(yè)線上/線下零售額增速分別提升至74%/ 119%，洗地機線上/線下零售額分別增長18.5%/34.9%，此外CES展即將在1月7日舉行，建議重視掃地/割草機器人新品催化。石頭科技/科沃斯四季度收入增長預計提速至30%+/20%，全年業(yè)績預計分別增至21/11億元，估值均在20倍左右。小家電代工方面，隨著特朗普上臺貿(mào)易摩擦升級，全球供應鏈重構(gòu)過程中利好出海布局早、接單能力強的企業(yè)，建議重點關(guān)注德昌股份和歐圣電氣，我們預計四季度收入業(yè)績有望增長50%左右。此外蘇泊爾高股息特質(zhì)突出，四季度收入業(yè)績增長5-10%。
　　戶外工具/兩輪車：重視兩輪車25年需求反轉(zhuǎn)，工具把握產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)機遇。兩輪車行業(yè)24年以舊換新表現(xiàn)不佳，商務(wù)部統(tǒng)計截止12月19日累計超過100萬輛電動自行車參與換新，占全年5500萬臺市場規(guī)模比例不到2%。主要跟預設(shè)舊車回收門檻（符合2018版國標）、政策擾動（11月3C切換、國抽檢查等）、經(jīng)銷商忙于去庫存、一般納稅人資質(zhì)將行業(yè)多數(shù)個體工商戶拒之門外、平臺資金墊付實力欠缺等都有關(guān)。隨著以舊換新堵點逐漸疏通，明年以舊換新政策效果或得到更大力度釋放。我們重點推薦九號公司，關(guān)注雅迪控股/愛瑪科技（輕工），兩輪車行業(yè)把握25年新國標落地后的換車潮。工具重點推薦巨星科技/創(chuàng)科事業(yè)，關(guān)注泉峰控股/格力博。電工照明推薦公牛集團/歐普照明。便攜儲能推薦華寶新能。
　　顯示：重視投影儀國補帶動行業(yè)發(fā)展，電視MiniLED結(jié)構(gòu)升級。洛圖數(shù)據(jù)，雙十一期間受益于國補政策，國內(nèi)智能投影銷量同比提升約21%，銷額同比提升近10%，11月智能投影儀線上銷量同比增長8.4%，銷售額增長2.8%，延續(xù)10月份以來的量額齊增趨勢；消費結(jié)構(gòu)上，DLP投影產(chǎn)品份額保持在40%以上，持續(xù)上量起勢。投影重點推薦極米科技，我們預計四季度收入增長10%，業(yè)績大幅增長46%。電視國補效果顯著，線上零售量從同比-4.8%轉(zhuǎn)為增長18.1%，線下零售量從同比-14.5%轉(zhuǎn)至增長32.4%，一級能效和MiniLED線上零售量增長800%+。我們預計海信視像四季度收入增長10%，TCL電子24H2收入增長15%，全年股權(quán)激勵目標完成確定性強。此外電視代工推薦康冠科技/兆馳股份。
　　風險提示：國補效果不及預期、行業(yè)需求不及預期、行業(yè)競爭加劇。