>> 華泰證券-圖南股份(300855)高溫合金全面布局，縱橫拓展深耕航發(fā)-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
大小： |
3014KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李聰,朱雨時,田莫充 |
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首次覆蓋圖南股份并給予買入評級，基于公司精鑄機(jī)匣稀缺性凸顯，并兼具了鑄造、變形高溫合金熔煉能力，產(chǎn)業(yè)鏈縱橫布局有望打開新增長極，目標(biāo)價27.75元。公司大型復(fù)雜薄壁結(jié)構(gòu)件等“爆款”產(chǎn)品有望夯實業(yè)績基礎(chǔ)，同時機(jī)加業(yè)務(wù)布局有望受益于產(chǎn)業(yè)鏈外協(xié)比例提升，助推中長期業(yè)績增長。
高溫合金：盛世降至，崛起的國防剛需
在現(xiàn)代航空發(fā)動機(jī)中，高溫合金材料的用量占發(fā)動機(jī)總重量的40%～60%。新型號迭代、航發(fā)維修后市場或促高溫合金行業(yè)在中長期維持較高景氣度。據(jù)我們測算，2021-2030年我國軍用航發(fā)用高溫合金年均市場達(dá)213.23億元，2022-2030年CAGR達(dá)29.45%。
掌握“母合金熔煉+精密鑄造成型”核心技術(shù)，公司進(jìn)入高速成長階段
公司是國內(nèi)少數(shù)能同時批產(chǎn)變形高溫合金、鑄造高溫合金的企業(yè)之一。2018-2023年公司鑄造高溫合金、變形高溫合金營收CAGR分別為38.87%、19.69%，且每年均實現(xiàn)正增長，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。圖南股份在鑄造高溫合金領(lǐng)域護(hù)城河顯著，使其獲得稀缺拳頭單品精鑄機(jī)匣，受益于航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈需求回升，公司航發(fā)鑄件及母合金業(yè)務(wù)排產(chǎn)或持續(xù)加快。
產(chǎn)業(yè)鏈縱橫雙向延伸，提升公司發(fā)展內(nèi)驅(qū)力
公司拓寬產(chǎn)品品類，并在沈陽地區(qū)深度布局。2021年7月成立沈陽圖南精密部件，投資建設(shè)年產(chǎn)50萬件精密零部件項目。2022年7月成立沈陽圖南智能制造，投資建設(shè)年產(chǎn)航空用中小零部件1000萬件的生產(chǎn)能力。根據(jù)中國新聞網(wǎng)，沈陽將重點布局整機(jī)總裝、大部件及關(guān)鍵零部件等4個航空產(chǎn)業(yè)方向，2025年產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1200億元，沈陽子公司或迎來快速成長期。
我們與市場觀點不同之處
市場擔(dān)心航發(fā)產(chǎn)品降價導(dǎo)致圖南股份盈利能力承壓，我們認(rèn)為公司在高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈尤其是精密鑄件環(huán)節(jié)龍頭地位凸顯，且精密鑄造機(jī)匣為“拳頭產(chǎn)品”，競爭格局穩(wěn)固，公司產(chǎn)品價格降幅基本可控，長期來看規(guī)模效應(yīng)以及精鑄件銷售占比提升有望驅(qū)動盈利能力維持高位。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司24-26年分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.33/4.39/5.40億元，24-26年CAGR為17.80%，可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為21倍，公司精鑄機(jī)匣產(chǎn)品稀缺屬性凸顯，沈陽子公司項目已進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段，有望實現(xiàn)公司的長期成長，給予25年25X目標(biāo)PE，目標(biāo)價27.75元，“買入”。
風(fēng)險提示：客戶集中度較高；軍品市場開發(fā)風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險。
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