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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　回顧2024年，申萬通信行業(yè)指數(shù)2024年大幅跑贏滬深300和創(chuàng)業(yè)板指，在申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第三，表現(xiàn)較優(yōu)。估值方面，通信行業(yè)2024年末估值水平較年初略有提升，且略高于歷史3年均值水平，但仍然處于合理區(qū)間。展望2025年，通信行業(yè)5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有序推進(jìn)，目前5G已經(jīng)形成規(guī)?；瘧?yīng)用，但應(yīng)用的廣度、深度還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。把握AI算力產(chǎn)業(yè)鏈和天地一體化的雙核心主線投資機(jī)遇。算力即國力，我們認(rèn)為通信行業(yè)2025年第一個(gè)核心投資主線仍然會(huì)聚焦在AI算力產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞AI算力產(chǎn)業(yè)鏈尋找技術(shù)進(jìn)步疊加需求提升帶來的投資機(jī)遇，包括智算中心、液冷、服務(wù)器、光模塊、光芯片等細(xì)分領(lǐng)域。此外，伴隨我國衛(wèi)星陸續(xù)的成功發(fā)射，以及多項(xiàng)支持性政策的出臺(tái)，天地一體化領(lǐng)域有望成為通信行業(yè)2025年的另一核心投資主線，尋找政策支持疊加產(chǎn)業(yè)進(jìn)程提速帶來的投資機(jī)遇，包括低空經(jīng)濟(jì)、北斗導(dǎo)航、衛(wèi)星通信等細(xì)分領(lǐng)域。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資主線一：AI算力產(chǎn)業(yè)鏈。1）人工智能帶動(dòng)智算需求，國產(chǎn)算力建設(shè)進(jìn)程有望提速。算力即國力，我國算力規(guī)模位居全球領(lǐng)先水平。全球算力結(jié)構(gòu)變革，智能算力重要性持續(xù)提升，我國智能算力規(guī)模和智算服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模均保持高速增長。供需兩側(cè)迎來政策催化，國產(chǎn)算力建設(shè)需求強(qiáng)勁。2）智算中心建設(shè)帶動(dòng)加速服務(wù)器規(guī)?？焖僭鲩L，液冷需求持續(xù)提升。算力基礎(chǔ)設(shè)施是新型信息基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，呈現(xiàn)多元泛在、智能敏捷、安全可靠、綠色低碳等特征。我國加強(qiáng)建設(shè)算力基礎(chǔ)設(shè)施，帶動(dòng)智算中心產(chǎn)業(yè)鏈的需求提振。近幾年，隨著AI大模型參數(shù)量的指數(shù)級(jí)增長，大模型訓(xùn)練對(duì)底層算力的需求持續(xù)提升，萬卡集群成為AI大模型基建軍備競(jìng)賽的標(biāo)配。隨著生成式AI應(yīng)用的加速落地，推理智算需求迎來快速增長，AI大模型推理成為了當(dāng)前智算需求增長的新動(dòng)能。我國加速服務(wù)器市場(chǎng)快速增長，非GPU服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模占比提升。我國明確數(shù)據(jù)中心綠色低碳化建設(shè)趨勢(shì)，對(duì)PUE提出更高要求，液冷服務(wù)器市場(chǎng)保持快速增長。3）光通信中，高速光模塊需求旺盛，高端光芯片國產(chǎn)替代空間較大。光模塊是AI基礎(chǔ)設(shè)施中的核心組成，受益于互聯(lián)網(wǎng)大廠在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域資本開支的快速增長，光模塊的需求也持續(xù)保持較高的景氣度水平，隨著智算中心的加速建設(shè)，高速光模塊的需求也得到了進(jìn)一步提振，400G和800G光模塊的需求更為強(qiáng)勁；1.6T光模塊的產(chǎn)業(yè)生態(tài)日益成熟，產(chǎn)品有望加速落地，成為繼400G、800G光模塊后未來光模塊的主力產(chǎn)品之一。光芯片是光通信行業(yè)的核心元件，數(shù)據(jù)中心是其下游核心應(yīng)用之一，受益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)及高速光模塊的需求，光芯片市場(chǎng)規(guī)模有望保持快速增長，目前，我國高端光芯片國產(chǎn)替代空間較大。
　　投資主線二：天地一體化。1）我國高度重視低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。中央到地方政策密集出臺(tái)，2024年3月，低空經(jīng)濟(jì)被首次寫入政府工作報(bào)告，2024年以來，全國已有約30個(gè)省（市、自治區(qū)）將“低空經(jīng)濟(jì)”列入各地的政府工作報(bào)告中。2024年12月，國家發(fā)展改革委低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展司正式亮相。低空司的正式成立，體現(xiàn)出我國對(duì)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高度重視，也有望對(duì)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行更好的統(tǒng)籌管理，加速推進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程?？展芟到y(tǒng)作為低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中最重要的基礎(chǔ)支撐，有望率先受益于低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展建設(shè)。北斗導(dǎo)航、衛(wèi)星通信等天地一體化網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，有望加速低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)空管系統(tǒng)和智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)的建設(shè)。我國低空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模有望保持高速增長態(tài)勢(shì)。2）北斗應(yīng)用的規(guī)?；涞赜型崴?。北斗三號(hào)全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)星座部署全面完成，2024年11月28日，《北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)2035年前發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布，計(jì)劃2035年完成下一代北斗系統(tǒng)建設(shè)。2024年7月，工信部辦公廳發(fā)布《關(guān)于開展工業(yè)和信息化領(lǐng)域北斗規(guī)模應(yīng)用試點(diǎn)城市遴選的通知》，試點(diǎn)工作有望加速北斗應(yīng)用的規(guī)模化落地。3）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)空間廣闊，星地融合進(jìn)程加速。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)的重要組成，低軌衛(wèi)星更適合衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈上游的成本降低和技術(shù)突破，是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速的重要驅(qū)動(dòng)力。全球航天發(fā)射進(jìn)程提速，中國2024年發(fā)射數(shù)量位居第二，美國SpaceX星鏈快速部署，倒逼我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)程提速。目前，我國對(duì)標(biāo)“星鏈”的主要包括“千帆星座”和“國網(wǎng)星座”?！扒Х亲庇?jì)劃發(fā)射超過15,000萬顆衛(wèi)星，“國網(wǎng)星座”總共計(jì)劃發(fā)射12,992顆衛(wèi)星。手機(jī)直連衛(wèi)星有望加速衛(wèi)星通信商業(yè)化應(yīng)用規(guī)模落地,也是5G、6G應(yīng)用的一個(gè)重要場(chǎng)景。
　　投資建議：5G領(lǐng)域建議關(guān)注：5G規(guī)?；瘧?yīng)用的加速落地和5G的全面深度賦能；AI算力產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注：1）供需兩側(cè)政策催化對(duì)國產(chǎn)算力建設(shè)的推動(dòng)；2）智算中心建設(shè)對(duì)加速服務(wù)器的需求帶動(dòng)；3）綠色數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求對(duì)液冷服務(wù)器的需求提振以及液冷在節(jié)能裝備中滲透率的提升；4）AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)高速光模塊和光芯片的需求提振；5）高端光芯片的國產(chǎn)化水平提升。天地一體化領(lǐng)域建議關(guān)注：1）低空司的正式成立加速推進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程；2）低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)建設(shè)對(duì)空管系統(tǒng)等